国家统计局3月31日数据显示，3月制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月位于扩张区间。其中，新订单指数升至51.8%，创一年新高，显示内需政策持续发力；生产指数保持52.6%高位，企业生产活动加快。分行业看，装备制造业和高技术制造业PMI分别达52.0%和52.3%，受益于设备更新和新能源汽车等新动能增长。但小型企业PMI仍低于临界点，原材料库存指数持续收缩，反映中小企业经营压力犹存。

2. 中国多部门密集出台政策，强化金融与产业协同

3月31日至4月1日，证监会召开境外上市备案管理协调会议，财政部通过特别国债注资国有大行补充资本，金融监管总局联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》。4月2日，国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，要求加强重要民生商品价格调控。系列政策聚焦资本市场开放、金融支持科技创新、价格稳定等领域，体现“稳增长”与“防风险”并重的政策导向。

3. 美联储主席鲍威尔警告关税或推高通胀，货币政策维持观望

4月4日，美联储主席鲍威尔在讲话中表示，特朗普政府宣布的“对等关税”可能在未来几个季度推高美国通胀，美联储将密切关注关税对物价和经济增长的影响。他强调当前经济增长稳健、劳动力市场平衡，但通胀仍高于2%目标，货币政策需在不确定性中保持谨慎。市场对美联储降息路径分歧加剧，瑞银预测2025年或降息四次，而摩根士丹利认为降息可能推迟至2026年。

4. 美国3月非农就业超预期，但前值大幅下修

4月4日数据显示，美国3月新增非农就业22.8万人，远超市场预期的14万人，但2月数据从15.1万下修至11.7万，1月数据从12.5万下修至11.1万，累计下修4.8万人。失业率微升至4.2%，劳动参与率保持62.8%。分行业看，医疗保健和社会救助贡献7.8万个岗位，建筑业新增1.3万人。尽管就业数据强劲，但市场担忧特朗普关税政策可能抑制经济增长，美股三大指数当日跌幅超3%。

5. 中美关税博弈升级，中国实施反制措施

4月3日，美国总统特朗普依据《国际紧急经济权力法》宣布对贸易伙伴加征10%“最低基准关税”，并对部分国家征收更高“对等关税”，相关措施将于4月5日和9日分阶段生效。4月4日，中国国务院关税税则委员会、商务部等部门宣布对美部分商品实施反制措施，涉及汽车、化工品等领域。双方关税措施加剧全球贸易不确定性，国际货币基金组织（IMF）警告可能拖累全球经济增长。

6. 中国央行调整MLF操作方式，政策利率属性完全淡出

3月24日，中国人民银行宣布自3月起调整中期借贷便利（MLF）操作方式，采用固定数量、利率招标、多重价位中标，不再公布统一中标利率。此举标志着MLF利率的政策属性彻底退出，推动利率市场化改革。3月MLF操作净投放630亿元，为2024年7月以来首次净投放，释放适度宽松信号。专家指出，MLF工具定位更聚焦于提供1年期流动性，与逆回购等工具形成互补。

上周（3.31-4.3）债券市场共发行457只债券，总额11607.51亿元，结构上呈现“政府与银行间债券主导、企业融资工具多元”特征。国债发行3只均为记账式，以32.75%的占比（3801.40亿元）居发行总额首位；地方政府债发行26只、1877.38亿元，占比16.17%，其中专项债21只、1524.26亿元，占比13.13%，是地方债主力。金融债发行28只、1774.17亿元（占比15.28%），政策性金融债占14只、1320亿元，其中国开行、农发行分别发行700亿元、620亿元，合计占政策性金融债规模的92.4%。同业存单发行最为活跃，以233只、2720.10亿元（占比50.98%、23.43%）居发行只数和银行间融资规模之首。企业债方面，公司债发行74只、549.99亿元，私募公司债占比59.6%；短期融资券24只、505.80亿元，超短期融资券占比95.6%。此外，可转债仅1只、9.10亿元，资产支持证券25只、73.68亿元，规模占比均不足1%，市场活跃度较低。

一级市场面额比重发行统计（3.31-4.3）

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数据来源：同花顺iFinD  

3月31日至4月6日，中国债券市场延续政策预期与资金面博弈格局，利率债与信用债呈现差异化表现。利率债方面，央行于3月31日开展1667亿元逆回购操作，并在3月累计进行8000亿元买断式逆回购，叠加跨季资金面压力缓解，市场流动性预期改善。受此推动，10年期国债活跃券“25附息国债04”收益率在4月2日下行0.2BP至1.72%，30年期超长债“24特别国债06”收益率同步下行0.75BP至1.91%，反映长端利率对宽松政策的积极响应。政策性金融债中，10年期国开债“25国开05”收益率下行0.85BP至1.83%，农发债各期限品种受机构配置需求支撑，3-5年期指数基金周涨幅达0.48%-0.57%，政策债安全边际优势持续凸显。

信用债市场分层特征深化，中短久期品种成为配置焦点。4月理财规模季节性回升预期增强，推动信用利差进一步收窄：AAA级短融收益率全周微降1.2BP，AA-级低评级品种受流动性溢价修复驱动，收益率下行2.3BP；城投债AA和AA(2)3年期品种收益率分别为2.18%、2.28%，信用利差较均值仍有16-21BP压缩空间。企业债方面，1年期AAA级品种收益率上行2.1BP，而15年期AA级长债收益率微跌0.3BP，低评级长端品种流动性压力虽有缓解，但配置需求仍显疲弱。

市场风险方面，3月31日至4月6日新增3只违约债（均为展期债），涉及本金0.0亿元，信用风险整体可控。宏观经济数据显示，3月制造业PMI升至50.5%，经济复苏信号强化，但市场对中长期政策利率调整仍存分歧，10年期国债与30年期国债利差维持在0.43个百分点，收益率曲线保持陡峭形态。此外，财政部计划于4月24日发行5000亿元中央金融机构注资特别国债，或对市场供需结构产生阶段性影响。

本周流动性分析

1. 央行流动性投放及回笼情况

3月31日至4月6日，中国央行通过逆回购与MLF操作组合，灵活调节市场流动性，跨季后资金面呈现“先紧后松”特征。操作层面，央行于3月31日开展1667亿元7天期逆回购，实现净投放317亿元，叠加3月累计8000亿元买断式逆回购与4500亿元MLF净投放630亿元，为跨季资金压力提供缓冲。进入4月后，央行延续逆回购操作：4月1日开展649亿元逆回购（净回笼3130亿元），4月2日开展2299亿元逆回购（净回笼2255亿元），4月3日开展2234亿元逆回购（净投放49亿元），全周综合逆回购与MLF工具累计净回笼约4500亿元，体现跨季后流动性管理的常态化调整。

资金面呈现“跨季扰动消退、短端利率回落”的特征。跨季末（3月31日）DR007升至2.1888%，但4月1日快速回落至1.8421%，反映机构对短期资金稳定性的信心修复。Shibor数据显示，隔夜利率从3月31日的1.822%微升至4月1日的1.823%，7天期利率则从1.815%下行至1.807%，短端利率波动收窄。非银机构融资成本保持稳定，三天期报价维持在1.85%-1.95%区间，与银行间利差收窄至10BP以内。银行体系流动性分层现象延续：大行与政策行日均净融出规模回升至2.8万亿元以上，中小行周内净融入规模约0.5万亿元，负债端压力较跨季前有所缓解。杠杆率方面，质押式逆回购余额稳定在10.2-10.5万亿元，机构杠杆率微升至106.8%，非银机构杠杆率从110.7%降至110.2%，显示市场对跨季资金波动的防御性配置需求进一步减弱。

政策工具层面，MLF操作方式调整持续深化。3月MLF通过多重价位中标方式净投放630亿元，中标利率区间为1.85%-2.0%，较此前统一利率下降约20BP，有效降低银行负债成本。4月央行继续沿用该模式，但未开展新的MLF操作，1年期流动性供给主要依赖买断式逆回购。此外，央行连续三个月暂停公开市场国债买卖操作，表明政策重点仍在于遏制长债收益率过快下行，控制金融风险。值得关注的是，财政部计划于4月24日发行5000亿元中央金融机构注资特别国债，可能对市场供需结构产生阶段性影响。

2. 市场资金面分析

上周（3月31日-4月3日），银行间市场短期回购利率（R系列）呈现跨季后快速回落趋势，反映出央行流动性管理与市场资金面的动态平衡。数据显示，3月31日跨季末资金面紧张推动R001和R007分别升至2.8070%和2.3030%，但随着4月1日央行开展649亿元逆回购操作（净回笼3130亿元），叠加跨季资金需求消退，短端利率迅速下行。4月2日央行继续开展2299亿元逆回购（净回笼2255亿元），R001和R007分别回落至1.7929%和1.9051%，显示市场对短期资金稳定性的信心修复。4月3日央行通过2234亿元逆回购实现净投放49亿元，资金面进一步宽松，R001和R007分别降至1.6633%和1.7428%，14天期及以上品种利率同步下行，各期限利差收窄至10BP以内，反映机构对中长期资金成本的预期趋于稳定。

各期限银行间质押式回购利率一周走势

数据来源：同花顺iFinD

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  海外资本市场回顾  

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| 汇率方面：

海外资本市场呈现政策扰动与避险情绪交织的格局。美元指数受美国关税政策冲击大幅波动，全周累计下跌1.67%，收于101.43。市场对全球贸易紧张局势的担忧加剧，叠加美联储降息预期升温，推动美元避险属性减弱。非美货币表现分化：欧元兑美元受欧洲央行宽松信号支撑，周内一度触及1.0925的两周高点，但随后受欧债收益率波动拖累，最终收于1.0853，全周微跌0.35%；英镑兑美元在英国央行维持利率不变后，周初短暂冲高至1.3101，但受脱欧贸易协议不确定性影响，周五回落至1.2918，全周累计下跌0.14%。日元延续避险属性，美元兑日元在4月3日触及149.28后，因地缘政治风险升温，资金回流推动汇率回落至148.50附近，全周微跌0.22%。人民币汇率双向波动显著，在岸人民币中间价从7.1763微贬至7.1889，即期汇率受国内稳增长政策及美元走弱支撑，从7.2300升至7.2350，周涨50基点；离岸人民币波动更大，一度下探7.2500后收于7.2250，周涨250基点。

| 海外债券市场：

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