2. 中国一季度GDP同比增长5.4%

国家统计局数据显示，一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.4%，消费、出口、投资“三驾马车”均表现强劲。消费市场回暖明显，快递业务量突破500亿件，较去年提前18天完成。其中，社会消费品零售总额同比增长4.6%，全国居民人均可支配收入同比名义增长5.5%，实际增长5.6%，显示内需复苏动能稳定。

3. 欧洲央行连续第六次降息

4月18日，欧洲央行宣布将三大关键利率下调25个基点，存款机制利率降至2.25%，创2022年12月以来新低。此次调整是自2025年1月以来的第三次降息，主要基于对通胀前景的重新评估（3月核心通胀率降至2.4%）及美国对欧加征10%关税导致的德国工业产出下滑5.3%等因素。市场对6月再降息25基点的预期已升至80%。

4. OPEC+延长补偿性减产协议

4月17日，欧佩克+宣布伊拉克、哈萨克斯坦等八个成员国承诺进一步削减产量，以补偿此前超出协议配额的产量。从2025年4月到2026年6月期间，沙特、俄罗斯等七国需额外减产总计每日36.9万桶。此举旨在抵消其他成员国计划中的增产，维持国际油价稳定，美油当日上涨1.86%至62.47美元/桶。

5. 中美关税博弈现阶段性缓和信号

4月18日，特朗普公开表示“不想再提高对华关税”，并暗示可能下调部分关税以缓解消费者压力。中国商务部强调“解铃还须系铃人”，要求美方取消全部加征关税，同时证实双方保持工作层沟通。此前，中国已将对美加征关税税率提升至125%，美国对华关税则升至145%，双方在半导体、农产品等领域的摩擦仍存，但短期局部协议可能性增加。

6. 全球股市波动加剧，黄金创历史新高

受贸易紧张局势升级及美联储鹰派立场影响，美股三大指数大幅震荡，纳指单周跌超3%，英伟达股价暴跌6.9%。欧洲斯托克50周跌0.54%，德国DAX跌0.49%。A股结构性分化显著，科创50逆势上涨1.19%，半导体设备板块领涨。避险情绪推动现货黄金突破3350美元/盎司，创历史新高，国内黄金ETF单日成交额超60亿元。

上周（4.14-4.18）债券市场发行总规模达20,006.36亿元，共发行1,267只债券。其中，同业存单发行规模最大，发行519只，占发行只数的40.96%，发行总额7,096亿元，占发行总额的35.47%；国债发行4只，发行总额4,350亿元，占发行总额的21.74%；地方政府债发行48只，发行总额2,006.17亿元，占发行总额的10.03%；公司债发行216只，发行总额1,590.46亿元，占发行总额的7.95%。

一级市场面额比重发行统计（4.14-4.18）

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数据来源：同花顺iFinD  

4月14日至20日，中国债券市场延续流动性宽松基调，但财政政策预期升温对长端利率形成扰动。央行通过逆回购操作维持资金面平稳，全周累计净回笼资金。银行间国债到期收益率呈现分化：10年期国债活跃券“25附息国债04”收益率从1.70%微升至1.65%，30年期超长债“24特别国债06”受特别国债发行预期影响上行2.7BP至1.885%。政策性金融债方面，10年期国开债“25国开05”收益率波动收窄，农发债35年期品种机构配置需求保持稳固。

信用债市场分层特征延续，中短久期品种表现强势。城投债方面，AA级3年期城投债收益率稳定在2.15%附近，信用利差较均值压缩约15BP；AA(2)级同期限品种收益率微降至2.25%，低评级城投债流动性溢价持续修复。产业债中，AAA级1年期短融收益率下行1.5BP至2.05%，AA级品种受理财需求推动下行2.5BP至3.12%，企业债配置需求仍集中于13年期以内品种。政策面支撑信用债需求，信用债ETF纳入质押式回购质押库的政策效应持续显现，二级市场交易量环比增长约8%。

财政政策预期显著影响市场情绪。财政部宣布将于4月24日启动发行1.3万亿元超长期特别国债，包括20年、30年和50年期品种，其中50年期为首次发行，此举强化了市场对债市供给压力的担忧。同时，5000亿元中央金融机构注资特别国债同步启动，用于补充国有银行资本，进一步推动长端利率波动。资金面方面，跨季后理财和基金规模季节性扩容，非银机构杠杆率从109.5%微降至109.2%，质押式回购余额稳定在9.8万亿元左右，市场防御性需求维持低位。

政策预期方面，一季度GDP同比增长5.4%超预期，经济复苏信号强化，但市场对二季度降准降息仍存分歧，10年期与30年期国债利差维持在0.43个百分点，收益率曲线陡峭形态未改。

本周流动性分析

1. 央行流动性投放及回笼情况

4月14日至20日，央行通过逆回购操作灵活调节流动性，全周实现净投放2338亿元。具体来看，央行累计开展8080亿元逆回购操作，对冲4742亿元到期量及1000亿元MLF到期后，资金面整体保持平稳。尽管4月18日纳税申报截止日叠加政府债净缴款7978亿元（创年内单周新高）形成阶段性压力，但央行通过周四、周五分别净投放1796亿元和2220亿元逆回购，有效缓解了短期流动性波动。

资金面呈现“短端趋松、分层缓解”特征：DR007中枢围绕1.73%震荡，周均值较前一周下行6BP至1.73%，反映银行间流动性充裕；Shibor隔夜利率全周波动于1.66%-1.71%，7天期利率稳定在1.65%附近。非银融资成本分化收窄，R007加权平均利率下行至1.71%，交易所GC007均值降至1.8%（较前一周下行13BP），信用分层现象进一步缓解。银行体系净融出量降至2.96万亿元，显示银行负债端边际收紧，但大行日均净融出仍维持在3万亿元以上，中小行净融入规模稳定在0.3万亿元。

政策工具调整与市场影响方面，财政部宣布于4月24日启动发行1.3万亿元超长期特别国债（含20年、30年、50年期品种），其中50年期为首次发行，引发市场对长端供给压力的担忧。受此影响，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率上行2.7BP至1.885%，10年期与30年期国债利差维持在0.43个百分点，收益率曲线陡峭形态未改。央行延续“缩长放短”策略，连续第五个月暂停国债买卖操作，但通过逆回购灵活对冲税期及政府债缴款扰动，10年期国债收益率稳定在1.64%-1.66%区间。

值得关注的是，信用债ETF纳入质押式回购质押库的政策效应持续显现，9只符合条件的基金规模达499亿元，推动二级市场交易量环比增长约8%，低评级城投债流动性溢价进一步修复。资金面跨季后季节性回暖，非银机构杠杆率微升至106.72%，质押式回购余额稳定在9.8万亿元左右，市场防御性需求维持低位。尽管超长期特别国债发行带来阶段性扰动，但央行通过逆回购与MLF续作（4月25日续作1000亿元）的组合操作，预计4月下旬流动性将保持合理充裕。

2. 市场资金面分析

上周（4.14-4.18），银行间质押式回购利率整体呈现“短端波动收窄、中长端分化”特征。具体来看，隔夜回购利率（R001）在1.65%-1.71%区间波动，4月15日升至1.7146%后逐步回落至1.6788%，反映跨月后短期资金面边际趋松。7天期利率（R007）从1.7416%微降至1.7116%，周均值较前一周下行约3BP，显示银行间流动性保持充裕。中长端利率波动相对显著：14天期利率（R014）在4月17日冲高至1.8627%，随后回落至1.8054%，可能与当日央行净投放1796亿元逆回购后市场对中期资金需求阶段性上升有关；21天期利率（R021）围绕1.82%-1.90%震荡，反映机构对跨月后资金面预期谨慎；1个月期利率（R1M）稳定在1.84%-1.88%区间，显示中长期资金成本受政策利率锚定效应较强。

各期限银行间质押式回购利率一周走势

数据来源：同花顺iFinD

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  海外资本市场回顾  

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| 汇率方面：

美元指数延续4月上旬跌势，全周累计下跌1.5%，4月20日跌破99关口至98.78，创2022年4月以来新低。这一走势反映市场对美国经济滞胀风险的担忧加剧，叠加特朗普政府关税政策引发的美元信用危机。具体来看：受欧洲央行降息25个基点及美元被动贬值推动，欧元兑美元汇率周初触及1.1373高位，但法国财政评级遭穆迪下调（Aa2→Aa3）引发波动，最终收于1.0954，全周微跌0.03%。英国央行暂停长期国债出售计划，叠加降息预期升温，英镑兑美元汇率从1.2877反弹至1.3269，全周涨幅1.5%。

| 海外债券市场：

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