4月中国官方制造业PMI降至49%，时隔7个月重回收缩区间，主要受新出口订单大幅下滑拖累；非制造业PMI微降至50.4%，仍保持扩张。同日发布的财新制造业PMI降至50.4，为近三个月最低，新出口订单指数创2023年8月以来新低，显示关税冲击对外部需求的影响显著。不过，建筑业商务活动指数维持在51.9%的较高水平，政策支持下基建投资仍具韧性。

2. 欧洲央行第七次降息，政策重心转向稳增长

4月23日起，欧元区三大关键利率下调25个基点，存款机制利率降至2.25%，这是自2024年6月以来的第七次降息，标志着货币政策从“控通胀”转向“稳增长”。尽管3月通胀数据有所回落，但欧元区综合PMI仅微升至50.1，服务业活动意外萎缩，德国、法国核心经济体表现疲软，IMF将欧元区2025年增长预期下调至0.8%。

3. 美国非农就业超预期，薪资增速放缓

美国4月季调后非农就业新增17.7万人，远超预期的13万人，失业率维持在4.2%，但前两个月数据合计下修5.8万人。值得注意的是，平均每小时工资同比增长3.8%，为2024年7月以来最低，环比仅增0.2%，显示劳动力市场紧张程度有所缓解，可能为美联储降息提供空间。医疗保健、交通仓储行业贡献主要增量，制造业就业减少1000人。

4. 国际油价持续承压，国内成品油价格暂不调整

受中美关税升级引发的需求担忧及“欧佩克+”增产预期影响，WTI原油价格在4月底跌破58美元/桶，当周累计下跌约3%。国内成品油价格因调价金额每吨不足50元而暂不调整，这是2025年第二次搁浅。隆众资讯数据显示，截至4月30日，国内汽、柴油价格较去年底分别下跌425元/吨和410元/吨，反映能源市场供需宽松格局。

5. 中国出台稳就业稳经济一揽子政策

4月28日，国务院发布多项举措，包括鼓励企业稳定就业、扩大以工代赈、推动汽车消费扩容、设立新型政策性金融工具等。其中，育儿补贴制度、定向增发购车指标、支持超大特大城市建设停车位等具体措施，旨在通过需求侧刺激对冲外部冲击。同日，《民营经济促进法》经全国人大常委会通过，自5月20日起施行，为民营经济发展提供基础性法律保障。

6. 全球股市深V反弹，美股创连涨纪录

受美联储降息预期升温及关税政策局部缓和推动，上周全球股市普遍反弹。标普500指数连续9个交易日上涨，创2004年以来最长连涨纪录，道指、纳指周涨幅均超3%。欧洲斯托克600指数上涨1.3%，德国DAX指数周涨2.62%。中概股表现强劲，纳斯达克中国金龙指数周涨3.14%，万国数据、金山云等科技股涨幅超9%。

7. 广交会减免展位费提振外贸信心

第137届广交会对出口展参展企业按50%减免展位费，费用原渠道退回。本届广交会吸引219个国家和地区的超22万名境外采购商到会，创同期历史纪录。尽管关税冲击导致4月新出口订单下滑，但广交会现场贸易洽谈活跃，显示中国外贸企业正通过开拓多元市场应对挑战。乘联会建议限购松绑应向新能源车和无车家庭倾斜，以释放消费潜力。

上周（4.28~4.30）债券市场发行发行规模达5652.26亿元，同业存单与地方政府债为主要品种。同业存单发行168只，占发行只数的42%，规模2493.4亿元，占比44.11%，延续其在短债市场的主导地位。地方政府债发行29只，规模930.92亿元，其中专项债券22只、686.7亿元，占比12.15%，投向聚焦基建与民生领域，符合政策对专项债支持重大项目的导向。金融债发行6只、948亿元，政策性金融债与商业银行债券为主要构成，其中国开行发行420亿元政策性金融债，商业银行二级资本债发行500亿元，显示金融机构资本补充需求旺盛。公司债发行53只、343.28亿元，私募公司债占比79.5%（43只、277.53亿元），反映企业融资偏好灵活化与非公开化。资产支持证券发行45只、160亿元，其中企业资产支持证券占比89.1%（42只、142.58亿元），涵盖融资租赁、供应链等基础资产，创新品种如数据资产ABS同期落地。中期票据发行47只、440.33亿元，利率呈现分化，优质企业如兖矿能源30亿元中票利率低至2.09%，而信用等级较低主体利率则达3.10%。短期融资券发行38只、277.7亿元，超短期融资券占比80.9%（26只、224.8亿元），凸显企业短期流动性管理需求。企业债仅发行1只、5.28亿元，延续近年低迷态势，反映企业通过其他渠道融资的趋势。

一级市场面额比重发行统计（4.28~4.30）

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数据来源：同花顺iFinD  

4月28日至5月4日，中国债券市场延续政策预期主导的博弈格局，央行明确释放降准降息信号，叠加超长期特别国债发行落地，市场呈现“短端平稳、长端波动”特征。具体来看：

货币政策方面，央行在4月28日国新办发布会明确“适时降准降息”，4月通过MLF净投放5000亿元，并在五一假期前连续三日开展大额逆回购操作，累计净投放6458亿元，全周流动性保持充裕。尽管4月买断式逆回购首次缩量5000亿元，但市场解读为降准前奏，中期资金面预期未受冲击。

国债收益率呈现全面下行态势，长端利率降幅显著。4月28日至30日，1年期收益率稳定在1.45%~1.46%，3年期从1.52%降至1.48%，5年期回落至1.51%，10年期活跃券“25附息国债04”收益率下行2BP至1.63%，30年期超长债“24特别国债06”受4月24日发行的710亿元30年期特别国债（票面利率1.88%）带动，收益率大幅下行9BP至1.83%。期限利差方面，30年期与10年期利差从0.27%收窄至0.20%，反映市场对长期通胀预期的弱化。

信用债市场分层特征延续，中短久期品种表现稳健。城投债方面，AA级3年期收益率稳定在2.15%，信用利差较均值压缩约15BP；AA(2)级同期限品种收益率微降至2.25%，低评级城投债流动性溢价持续修复。产业债中，AAA级1年期短融收益率下行1.5BP至2.05%，AA级品种受理财需求推动下行2.5BP至3.12%。值得注意的是，山西建投拟以面值兑付“20晋建01”“20晋建02”的方案引发市场争议，其100元/张的兑付价格较中债估值折价超9%，凸显信用债市场在投资者保护机制上的短板。

财政政策预期对长端利率形成双向拉扯。一方面，财政部4月24日启动的1.3万亿元超长期特别国债发行（含50年期新品种）持续带来供给压力；另一方面，30年期特别国债1.88%的票面利率低于市场预期，叠加央行宽松信号，推动长端利率加速下行。资金面方面，跨季后理财和基金规模季节性扩容，非银机构杠杆率稳定在109.2%，质押式回购余额维持9.8万亿元高位，市场风险偏好未显著下降。

本周流动性分析

1. 央行流动性投放及回笼情况

4月28日至5月4日，央行通过逆回购与MLF操作持续释放流动性，全周实现净投放11458亿元。具体来看，央行累计开展10098亿元逆回购操作（含4月28日2790亿元、29日1200亿元、30日5308亿元），对冲3640亿元到期量，并于4月25日开展6000亿元MLF操作（净投放5000亿元），叠加五一假期前的跨节流动性管理，有效缓解政府债发行与跨月资金压力。尽管4月买断式逆回购首次缩量5000亿元，但市场解读为降准前奏，中期资金面预期未受冲击。

资金面呈现“短端波动、分层缓解”特征：DR007中枢围绕1.74%震荡，周均值较前一周上行4BP至1.74%，反映银行间流动性边际收敛；Shibor隔夜利率全周波动于1.54%~1.60%，7天期利率从1.64%上行至1.75%。非银融资成本分化收窄，R007加权平均利率上行至1.79%（较前一周上行13BP），交易所GC007均值降至1.73%（较前一周下行2BP），信用分层现象进一步缓解。银行体系净融出量在税期降至2.8万亿元后，快速恢复至3.1万亿元，大行日均净融出维持在3万亿元以上，中小行净融入规模稳定在0.3万亿元。

政策工具调整与市场影响方面，财政部4月24日启动的1.3万亿元超长期特别国债发行（含50年期新品种）持续带来供给压力，但30年期特别国债1.88%的票面利率低于市场预期，叠加央行宽松信号，推动长端利率加速下行。受此影响，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率从1.8925%下行9BP至1.8025%，10年期与30年期国债利差从0.43个百分点收窄至0.20个百分点，收益率曲线陡峭形态显著缓和。央行延续“缩长放短”策略，通过MLF超额续作与逆回购组合操作对冲供给冲击，10年期国债收益率稳定在1.63%-1.65%区间。

2. 市场资金面分析

上周（4.28~4.30），银行间市场回购利率呈现短期波动与中长期分化特征。短期利率方面，R001波动显著，从4月28日的1.6184%降至29日的1.5864%，随后在30日大幅上行至1.8542%，反映出跨月资金需求激增与节假日因素的叠加影响。R007则稳步上行，从1.7862%升至1.8396%，显示短期资金成本边际抬升，可能与月末银行体系流动性管理需求增加有关。中期利率（R014、R021）表现相对平稳，R014从1.7879%微升至1.8035%，R021稳定在1.79%~1.83%区间，表明14天至21天期资金面未受显著冲击。长期利率方面，R1M（1个月期）从1.78%持续下行至1.72%，反映市场对中长期流动性宽松的预期增强，可能与央行4月MLF净投放5000亿元及降准预期升温有关。

各期限银行间质押式回购利率一周走势

数据来源：同花顺iFinD

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  海外资本市场回顾  

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| 汇率方面：

美元指数呈现“先抑后扬”走势：4月28日因市场担忧高关税冲击美国经济而显著回落0.46%至99.012，但随后受非农就业数据超预期及避险需求回升推动，5月4日反弹至101.3943。欧元兑美元汇率全周波动收窄，从4月28日的1.1413回落至5月4日的1.1015，反映欧洲央行降息预期与法国财政评级下调（Aa2→Aa3）的双重压力；英镑兑美元汇率从1.3426微升至1.2578，英国央行暂停长期国债出售计划的短期支撑效应逐渐消退。

| 海外债券市场：

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