4月25日中央政治局会议首次将“活跃资本市场”与“稳定”并列，提出“适时降准降息”“优化交易机制”等措施。财政政策将加快专项债和超长期特别国债发行，货币政策保持流动性充裕，重点支持科技创新、消费扩容等领域。

2. 中美关税博弈持续升级冲击产业链

国务院关税税则委员会自4月22日起对美进口商品加征关税税率由84%提高至125%，商务部同步将美国光子公司等12家实体列入出口管制名单。半导体、汽车零部件等进口依赖型行业面临成本压力，而新能源、家电等出口企业需警惕政策反复风险。美联储主席鲍威尔警告，若维持25%高关税，美国通胀或短期飙升至5%，美股科技股受此影响大幅波动，纳指单周跌超3%。

3. 中国一季度GDP同比增长5.4%，消费复苏加速

国家统计局数据显示，2025年一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%。社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，以旧换新相关商品（如家电、家具）销售增速超18%。服务消费同比增长5%，文旅、影视等领域表现亮眼，大理洱海、上海迪士尼等景区热度回升，《向阳·花》票房3天破7000万元。

4. 欧洲央行降息后欧元逆势走强，政策组合预期升温

4月17日欧央行宣布三大关键利率各下调25个基点，但欧元汇率在4月21日触及1欧元兑1.1478美元的2022年2月以来新高。这一现象源于美元信用弱化、欧盟8000亿欧元财政刺激计划落地，以及欧央行暗示货币政策进入观察期。市场对“货币宽松+财政扩张”的政策组合预期升温，欧元资产配置价值提升，同时美欧10年期国债实际利差收窄至1.2%。

5. 中美贸易谈判取得突破性进展，关税或大幅下调

4月23日白宫宣布中美贸易协议谈判“进展非常顺利”，暗示美国可能从当前125%的对华关税大幅下调。谈判聚焦技术转让、知识产权保护等核心领域，美方承认高关税对本国经济造成伤害，中方则要求取消单边关税并停止施压。若协议达成，将缓解全球供应链压力，但仍需警惕美国对华科技封锁等“隐性壁垒”未解决的风险。

6. 国际油价因地缘冲突与供需错配震荡上行

4月国际油价呈现“V”型反弹，WTI原油从月初60美元/桶涨至月底64美元/桶，布伦特原油突破67美元/桶。胡塞武装击落美军无人机、中东局势紧张加剧供应担忧，叠加OPEC+减产执行率超100%，推动油价攀升。同时，AI和大数据产业发展拉动电力需求，核电概念股（如中国广核）受资金关注，微软、谷歌等科技巨头与核电公司签署购电协议。

7. 黄金突破3350美元/盎司创历史新高

避险情绪升温推动现货黄金4月21日突破3350美元/盎司，创历史新高。中美贸易摩擦升级、地缘政治风险（如中东冲突）加剧，叠加全球央行购金需求持续，黄金作为避险资产吸引力增强。中信建投建议超配黄金和长久期债券，普林格周期显示当前处于复苏阶段，黄金配置价值凸显。

上周（4.21~4.25）债券市场发行总规模达25,022.32亿元，共发行1,423只债券。其中，同业存单发行活跃，以36.75%的发行只数占比居首，是市场主力。国债发行4只，记账式国债1只，其他国债3只，在稳定市场中发挥重要作用。地方政府债发行47只，专项债券数量远超一般债券，助力地方建设。金融债发行67只，政策性金融债中国家开发银行、中国农业发展银行等积极参与；商业银行债券与非银行金融机构债也各有发行。企业债发行2只，公司债发行211只，一般公司债与私募公司债均有涉及。此外，资产支持证券、非公开定向债务融资工具、中期票据等也有不同规模的发行，共同构成债券市场的丰富生态。

一级市场面额比重发行统计（4.21~4.25）

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数据来源：同花顺iFinD  

4月21日至27日，中国债券市场延续流动性宽松与财政政策预期博弈的格局。央行通过逆回购与MLF操作维持资金面平稳，全周累计净投放7740亿元，其中4月25日开展6000亿元MLF操作实现净投放5000亿元，释放明确宽松信号。银行间国债到期收益率呈现“短稳长波动”特征：1年期收益率稳定在1.45%，3年期围绕1.50%窄幅震荡，5年期在1.52%~1.55%区间波动；10年期活跃券“25附息国债04”收益率从1.65%上行至1.6625%，30年期超长债“24特别国债06”受4月24日500亿元20年期、710亿元30年期超长期特别国债发行影响，收益率上行1.75BP至1.8925%。政策性金融债方面，10年期国开债“25国开05”收益率波动收窄至1.714%，农发债35年期品种机构配置需求保持稳固。

信用债市场分层特征延续，中短久期品种表现强势。城投债方面，AA级3年期城投债收益率稳定在2.15%附近，信用利差较均值压缩约15BP；AA(2)级同期限品种收益率微降至2.25%，低评级城投债流动性溢价持续修复。产业债中，AAA级1年期短融收益率下行1.5BP至2.05%，AA级品种受理财需求推动下行2.5BP至3.12%，企业债配置需求仍集中于13年期以内品种。政策面支撑信用债需求，信用债ETF纳入质押式回购质押库的政策效应持续显现，二级市场交易量环比增长约8%，城投债ETF净值上涨0.49%，信用债ETF整体流动性显著提升。

财政政策预期显著影响市场情绪。财政部4月24日启动发行1.3万亿元超长期特别国债，包括20年、30年和50年期品种，其中50年期为首次发行，叠加5000亿元中央金融机构注资特别国债同步启动，进一步强化市场对债市供给压力的担忧。资金面方面，跨季后理财和基金规模季节性扩容，非银机构杠杆率从109.5%微降至109.2%，质押式回购余额稳定在9.8万亿元左右，市场防御性需求维持低位。

政策预期方面，一季度GDP同比增长5.4%超预期，经济复苏信号强化，但市场对二季度降准降息仍存分歧，10年期与30年期国债利差维持在0.43个百分点，收益率曲线陡峭形态未改。全周来看，短端利率受货币政策呵护保持平稳，长端利率在财政发力预期与市场供需博弈中呈现“先抑后扬”走势，反映出投资者对经济复苏持续性与政策协同效应的动态评估。

本周流动性分析

1. 央行流动性投放及回笼情况

4月21日至27日，央行通过逆回购与MLF操作灵活调节流动性，全周实现净投放7740亿元。具体来看，央行累计开展8820亿元逆回购操作，对冲8080亿元到期量，并于4月25日开展6000亿元MLF操作（净投放5000亿元），叠加1000亿元国库现金定存投放，有效缓解税期及跨月资金压力。尽管4月21日至22日税期走款期间政府债净缴款达-1301亿元，但央行通过周四、周五分别净投放2180亿元和1595亿元逆回购，配合MLF超额续作，资金面整体保持合理充裕。

资金面呈现“短端趋松、分层缓解”特征：DR007中枢围绕1.70%震荡，周均值较前一周下行3BP至1.70%，反映银行间流动性充裕；Shibor隔夜利率全周波动于1.58%~1.66%，7天期利率稳定在1.65%附近。非银融资成本分化收窄，R007加权平均利率下行至1.66%（较前一周下行5BP），交易所GC007均值降至1.75%（较前一周下行5BP），信用分层现象进一步缓解。银行体系净融出量在税期降至2.75万亿元后，快速恢复至3.10万亿元，大行日均净融出维持在3万亿元以上，中小行净融入规模稳定在0.3万亿元。

政策工具调整与市场影响方面，财政部4月24日启动发行1.3万亿元超长期特别国债（含20年、30年、50年期品种），其中50年期为首次发行，并同步发行1650亿元中央金融机构注资特别国债，引发市场对长端供给压力的担忧。受此影响，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率上行1.75BP至1.8925%，10年期与30年期国债利差维持在0.43个百分点，收益率曲线陡峭形态未改。央行延续“缩长放短”策略，通过MLF超额续作与逆回购组合操作对冲供给冲击，10年期国债收益率稳定在1.64%~1.66%区间。

2. 市场资金面分析

上周（ 4.21~4.25），银行间市场回购利率呈现“短端下行、中长端趋稳”特征。具体来看，隔夜回购利率（R001）从1.7376%下行至1.6101%，降幅达12.75BP，反映跨月后资金面宽松预期强化；7天回购利率（R007）围绕1.70%中枢波动，全周收于1.7175%，较前一周微升0.13BP，显示央行通过逆回购与MLF操作（4月25日净投放5000亿元）有效平衡了税期与跨月资金需求。中长期品种中，14天（R014）和21天（R021）利率稳定在1.77%~1.82%区间，1个月期（R1M）利率从1.85%回落至1.71%，体现市场对中长期流动性充裕的预期。值得注意的是，4月24日超长期特别国债发行计划公布后，R007短暂冲高至1.77%，但随后在央行流动性支持下快速回落，显示政策扰动的影响被有效对冲。全周来看，短期利率受货币政策呵护保持下行趋势，中长期利率则受市场供需平衡影响维持稳定，反映出投资者对跨月后资金面宽松的一致预期。

各期限银行间质押式回购利率一周走势

数据来源：同花顺iFinD

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  海外资本市场回顾  

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| 汇率方面：

美元指数延续跌势，4月21日跌破98关口至97.91，创2022年4月以来新低，全周累计下跌1.8%。这一走势反映市场对美国经济滞胀风险的担忧加剧，叠加特朗普政府关税政策引发的美元信用危机。具体来看：欧元兑美元汇率周初触及1.1503高位，但受欧洲央行降息25个基点至2.25%及法国财政评级遭穆迪下调（Aa2→Aa3）影响，全周呈现波动下跌趋势，最终收于1.1357，微跌0.3%。英镑兑美元汇率受英国央行暂停长期国债出售计划支撑，周初冲高至1.3406，但随后受美联储政策预期分化影响，全周收于1.3296，涨幅收窄至0.2%。

| 海外债券市场：

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