中国央行宣布降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，并设立5000亿元服务消费与养老再贷款，年利率1.5%，重点支持住宿餐饮、文体娱乐等领域。证监会同步印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，建立基金收入与投资者回报绑定机制，目标提升权益投资规模占比。此外，中央汇金公司将发挥类"平准基金"作用，优化资本市场工具支持力度。这一系列政策旨在应对外部关税冲击，稳定市场预期并促进消费升级。

2. 美联储维持利率不变并警示关税风险

美联储连续第三次将基准利率维持在4.25%~4.5%区间，强调若美国大幅提升关税持续实施，可能导致通胀上升、经济增长放缓及失业率攀升。鲍威尔在新闻发布会上表示，当前经济不确定性要求美联储保持观望，实际数据尚未显示经济明显放缓，但关税对通胀的影响路径仍需观察。市场对6月降息预期从30%降至20%，全年降息预期维持3次。

3. 中美经贸高层会谈取得实质性进展

当地时间5月10日，中美经贸高层会谈在日内瓦举行，双方就关税、市场准入等关键议题达成重要共识，推动美股三大股指期货次日高开逾1%。中方提出反对单边关税措施，强调多边贸易规则重要性；美方则承诺部分撤回特定领域关税，扩大双方产品市场准入。此次会谈被视为缓解贸易紧张局势的重要信号，尤其在美方3月商品贸易逆差扩大至1405亿美元的背景下。

4. 中国4月CPI同比微降核心通胀稳定

国家统计局数据显示，4月CPI同比下降0.1%，环比由降转涨0.1%，核心CPI同比上涨0.5%保持稳定。食品价格同比下降0.2%，其中鲜菜价格降幅收窄，猪肉价格同比上涨5%；能源价格受国际油价下行拖累同比下降4.8%，汽油价格下跌10.4%。PPI同比下降2.7%，环比下降0.4%，主要受国际大宗商品价格下行及能源需求淡季影响，但高技术产业相关行业如可穿戴智能设备制造价格同比上涨3%。

5. 欧盟加速能源独立进程计划2027年断绝俄能源依赖

欧盟委员会5月6日发布《重新赋能欧盟路线图》，要求成员国在2027年底前完全停止进口俄罗斯天然气、石油及核能产品。具体措施包括：2025年底前禁止签订新的俄天然气短期合同，2027年终止长期合同；打击俄石油"影子船队"；限制进口俄浓缩铀等核材料。目前欧盟对俄天然气依赖度已从2021年的45%降至19%，计划通过增加液化天然气进口和可再生能源替代实现目标。

6. G20会议多方反对美国单边关税措施

5月6-8日在南非举行的G20贸易投资工作组会议上，中国及多个成员国批评美国"对等关税"政策破坏多边贸易体制，强调应通过世贸组织框架解决贸易争端。中方指出，美方滥施关税大棒是典型的单边主义行径，呼吁其纠正错误做法。世贸组织代表警告，美关税政策已导致全球贸易前景严重恶化。此次会议为10月贸易投资部长会奠定基调，凸显国际社会对贸易保护主义的抵制。

上周（5.6~5.9）债券市场发行发行规模达17,383.64亿元，同业存单占据主导地位，发行451只，占发行总只数的56.59%，发行总额8,577.20亿元，占发行总额的49.34%。国债发行7只，仅占发行总只数的0.88%，但发行总额达3,710.00亿元，占发行总额的21.34%，其中记账式国债占比最大，发行4只，金额2,700.00亿元。金融债发行41只，发行总额2,090.20亿元，占比12.02%，其中国家开发银行发行8只，金额590.00亿元，在政策性金融债中占比较大。公司债发行95只，发行总额779.92亿元，占比4.49%，其中私募公司债占比较高，发行58只，金额393.42亿元。地方政府债发行28只，发行总额1,054.59亿元，占比6.07%，主要为专项债券。资产支持证券发行76只，发行总额245.48亿元，占比1.41%，规模相对较小。短期融资券发行37只，发行总额341.42亿元，占比1.96%，其中超短期融资券占比较大，发行30只，金额285.20亿元。

一级市场面额比重发行统计（5.6~5.9）

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数据来源：同花顺iFinD  

5月5日至5月11日，中国债券市场延续政策驱动逻辑，降准降息落地与超长期特别国债续发共同塑造“短端下行、长端震荡”格局。具体来看：

货币政策方面，央行于5月7日宣布自8日起下调7天期逆回购利率10BP至1.4%，并于15日起全面降准0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的机构），释放长期流动性约6000亿元。叠加4月MLF净投放5000亿元，全周流动性保持充裕。值得注意的是，央行在一季度货币政策执行报告中明确“引导MLF回归中期流动性工具定位”，暗示未来政策工具组合将更注重结构性发力。

国债收益率呈现显著分化。短端利率受降准降息直接提振，1年期收益率从5月6日的1.46%降至9日的1.42%，降幅达4BP；3年期同步下行3BP至1.46%。长端利率则因“利多出尽”出现技术性调整，10年期活跃券“25附息国债04”收益率从1.63%微升至1.64%，30年期超长债“24特别国债06”受5月9日续发500亿元20年期特别国债（票面利率1.98%）影响，收益率上行2.5BP至1.887%。期限利差方面，30年与10年期利差从0.20%收窄至0.19%，反映市场对长期通胀预期的进一步弱化。

信用债市场分层特征延续。城投债中，AA级3年期收益率稳定在2.15%，信用利差较均值压缩12BP；AA(2)级同期限品种收益率微降至2.25%，低评级城投债流动性溢价持续修复。产业债方面，AAA级1年期短融收益率下行1.5BP至2.05%，AA级品种受理财需求推动下行2BP至3.10%。值得注意的是，山西建投“20晋建01/02”兑付争议仍未解决，其面值兑付方案较中债估值折价超9%，凸显投资者保护机制短板。

财政政策预期对长端利率形成双向拉扯。一方面，财政部5月9日续发500亿元20年期特别国债（票面利率1.98%），叠加前期1.3万亿元超长期特别国债发行，供给压力持续存在；另一方面，30年期特别国债1.88%的票面利率低于市场预期，叠加央行宽松信号，长端利率下行趋势未改。资金面方面，跨月后理财和基金规模季节性扩容，非银机构杠杆率稳定在109.2%，质押式回购余额维持9.8万亿元高位，市场风险偏好未显著下降。

整体而言，5月上中旬债市呈现“政策利好兑现与供给压力博弈”特征。短端利率受降准降息直接驱动下行，长端利率则因市场提前透支宽松预期出现震荡。随着5月15日降准落地及后续超长期特别国债发行加速，债市或进入“短端有支撑、长端需观察供给冲击”的新阶段。

本周流动性分析

1. 央行流动性投放及回笼情况

本周央行在5月7日宣布全面降准0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的机构），释放长期流动性约1万亿元，并同步下调7天期逆回购利率10BP至1.4%。叠加逆回购操作，全周实现净投放约8183亿元。具体操作包括：5月6日开展4050亿元逆回购（利率1.5%）、7日1955亿元逆回购（利率1.5%，净回笼3353亿元）、8日1586亿元逆回购（利率1.4%）、9日770亿元逆回购（利率1.4%，净投放770亿元）。尽管5月9日续发710亿元30年期特别国债（票面利率1.88%）带来供给压力，但央行通过降准和逆回购组合操作有效对冲。

短端利率受降息直接提振显著下行。DR007中枢从5月5日的1.74%降至9日的1.61%，周均值下行13BP至1.68%；Shibor隔夜利率全周波动于1.50%~1.54%，7天期利率从1.75%下行至1.59%。非银融资成本分化收窄，R007加权平均利率上行至1.79%（较前一周上行13BP），交易所GC007均值降至1.73%（较前一周下行2BP），信用分层现象进一步缓解。银行体系净融出量在降准后回升至3.2万亿元，大行日均净融出维持在3万亿元以上，中小行净融入规模稳定在0.2万亿元。

降准降息与特别国债续发共同塑造“短端下行、长端震荡”格局。短端利率受政策直接驱动下行，1年期国债收益率从5月6日的1.46%降至9日的1.42%。长端利率则因“利多出尽”出现技术性调整，30年期特别国债活跃券“25超长特别国债02”收益率在5月9日续发后上行2.5BP至1.887%，但仍较4月末下行9BP。期限利差方面，30年与10年期利差从0.20%收窄至0.19%，反映市场对长期通胀预期的进一步弱化。央行在一季度货币政策执行报告中明确“引导MLF回归中期流动性工具定位”，暗示未来政策工具组合将更注重结构性发力。

整体而言，5月上中旬流动性呈现“总量宽松、分层缓解”特征。短端利率受降准降息直接驱动下行，长端利率则因市场提前透支宽松预期出现震荡。随着5月15日降准落地及后续超长期特别国债发行加速，债市或进入“短端有支撑、长端需观察供给冲击”的新阶段。

2. 市场资金面分析

上周（5.6~5.9），银行间市场短期回购利率呈现显著下行趋势，反映出降准降息政策落地后市场流动性的持续改善。具体来看，隔夜回购利率（R001）从5月6日的1.7565%降至9日的1.5221%，降幅达23.44BP；7天回购利率（R007）同步下行17.53BP至1.5805%，为1月8日以来最低水平。14天（R014）、21天（R021）及1个月（R1M）利率分别从1.7765%、1.77%、1.80%降至1.6368%、1.70%、1.73%，中长期资金成本边际回落但幅度较小。这一变化与央行5月7日宣布的降准0.5个百分点（释放约1万亿元长期流动性）及逆回购利率下调10BP至1.4%的政策直接相关。政策实施后，银行体系净融出规模回升至3.2万亿元，大行日均净融出维持在3万亿元以上，资金分层现象进一步缓解。尽管5月9日续发500亿元20年期特别国债带来供给压力，但央行通过逆回购组合操作有效对冲，短端利率中枢仍下台阶。当前隔夜利率已接近政策利率水平，市场对短期流动性宽松的预期充分体现。

各期限银行间质押式回购利率一周走势

数据来源：同花顺iFinD

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  海外资本市场回顾  

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| 汇率方面：

美元指数呈现“先抑后扬”走势：5月5日跌破100点关口至99.74，随后受美联储官员鹰派言论及美国4月ISM非制造业指数超预期提振，5月9日反弹至100.338，全周累计上涨0.33%。欧元兑美元汇率波动收窄，从5月5日的1.1313小幅回落至5月9日的1.1259，反映欧央行降息预期与法国财政评级下调（Aa2→Aa3）的持续压力。英镑兑美元汇率受英国央行降息落地及贸易协议预期推动，从5月5日的1.3289升至5月9日的1.3315，创2024年11月以来新高。

| 海外债券市场：

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