5月12日，中美发布《日内瓦经贸会谈联合声明》，双方大幅降低关税水平：美方取消91%的对华加征关税，暂停24%的对等关税；中方相应取消91%的反制关税，暂停24%的反制措施。根据协议，自5月14日起，中方对美加征关税税率由34%调整为10%，美方同步下调小额包裹关税至54%。此次谈判是特朗普政府单边关税政策实施以来的首次实质性突破，涉及约5800亿美元商品贸易，对全球供应链稳定具有标志性意义。

2. 国内经济数据显示需求复苏分化

5月15日公布的4月经济数据呈现结构性特征：社会消费品零售总额同比增长6.5%，工业增加值增长5.2%，显示消费和生产保持韧性；但CPI同比下降0.1%（连续三个月负增长），PPI同比下降2.7%（跌幅扩大），反映工业品价格压力仍存。4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%；社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7%，显示流动性保持合理充裕。专家分析称，需进一步通过财政政策提振内需。

3. 证监会发布资产重组新规激活资本市场

5月16日，中国证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，首次建立简易审核程序（2天受理、5天审核、5天注册），并引入分期支付机制和私募基金“反向挂钩”安排。新规放宽发行股份购买资产的财务指标限制，支持科技企业通过并购整合资源，预计将推动A股市场并购重组活跃度提升。截至5月18日，沪深300指数周涨1.12%，创业板指上涨1.38%，市场对政策红利反应积极。

4. 国际油价创年内第五次下调

受全球需求疲软及美伊核谈判重启影响，5月19日国内成品油价格迎来年内第五次下调，汽柴油价格每吨分别下调230元，92号汽油均价降至6.95~6.98元/升，时隔四年重返“6元时代”。本轮计价周期（5月6日~19日）国际油价均值下跌，布伦特原油均价63.79美元/桶，较上周期下跌2.82美元。花旗集团预测，若美伊达成协议，布伦特油价可能跌至50美元/桶，但地缘风险仍存不确定性。

5. 美联储维持利率不变释放观望信号

5月8日美联储议息会议决定维持联邦基金利率在4.25%~4.50%区间，同时放缓缩表至每月400亿美元（50亿美债+350亿MBS）。主席鲍威尔表示，经济数据仍显示韧性，但关税政策不确定性可能影响通胀路径，降息条件尚未满足。受此影响，美股三大指数周涨3.4%~7.15%，标普500创4月以来最大单周涨幅，但穆迪下调美国主权评级至Aa1，引发市场对债务风险的担忧。

6. 国内政策聚焦做强经济内循环

5月15日，国务院召开做强国内大循环工作推进会，李强总理强调要以国内大循环的稳定性对冲国际不确定性，重点推动资源要素高效配置、产业链自主可控等四大方向。同日，央行开展1250亿元MLF操作，利率维持2.15%不变，延续宽松货币政策基调。此外，科技部等七部门发布科技金融政策，提出15项举措支持硬科技企业发展，涉及创业投资、资本市场等七大领域。

上周（5.12~5.16）债券市场共发行726只债券，发行总额18087.81亿元。从类别看，同业存单占比突出，发行433只，占发行只数的59.64%，发行总额5132.40亿元，占比28.37%。国债发行6只，占比0.83%，但发行总额5904.90亿元，占比32.65%，含记账式国债3只、其他国债3只。金融债发行44只，总额3591.30亿元，占比19.85%，包括政策性金融债、商业银行债券、非银行金融机构债等。地方政府债发行51只，总额1972.50亿元，占比10.91%，含一般债券12只、专项债券39只。其他类别如公司债、资产支持证券等发行规模相对较小。

一级市场面额比重发行统计（5.12~5.16）

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数据来源：同花顺iFinD  

5月12日至17日，中国债券市场延续政策驱动与供需博弈格局，短端利率受资金面宽松支撑，长端利率则因特别国债发行加速及外部事件冲击呈现波动。具体来看：

货币政策方面，央行于5月12日开展430亿元7天期逆回购操作，实现净投放430亿元，资金面整体保持宽松。银行间市场回购定盘利率多数下行，隔夜品种创2024年12月以来新低至1.422%，7天期下行至1.496%。叠加5月15日全面降准0.5个百分点释放约6000亿元长期流动性，市场短期资金成本维持低位。值得注意的是，央行在一季度货币政策执行报告中强调“引导MLF回归中期流动性工具定位”，结构性政策工具（如科技创新再贷款）的使用频率可能提升。

国债收益率呈现“短端波动、长端震荡”特征。5月12日受中美经贸会谈联合声明影响，市场风险偏好上升，10年期国债活跃券250004收益率上行5BP至1.675%，30年期活跃券230023收益率上行6.65BP至1.9425%。随后几日，随着政策宽松预期重新主导市场，短端利率逐步回落：1年期收益率从12日的1.41%微升至16日的1.45%，3年期从1.46%波动升至1.51%，5年期升至1.55%，7年期升至1.63%，10年期最终收于1.68%，30年期回落至1.88%。期限利差方面，30年与10年期利差从0.21%收窄至0.20%，反映市场对长期通胀预期的谨慎态度。

信用债市场延续分层特征。城投债中，AA级3年期收益率稳定在2.15%，信用利差较均值压缩12BP；AA(2)级同期限品种收益率微降至2.25%，低评级城投债流动性溢价持续修复。产业债方面，AAA级1年期短融收益率下行1.5BP至2.05%，AA级品种受理财需求推动下行2BP至3.10%。值得注意的是，信用债ETF博时（159396）连续4天净流入，规模突破60亿元，创成立以来新高，显示投资者对信用债配置需求增强。此外，农行、交行等银行于5月12日公告发行合计200亿元科技创新债券，募集资金专项支持半导体、高端装备制造等领域，推动债市“科技板”扩容。

财政政策预期对长端利率形成双向拉扯。一方面，财政部于5月17日续发400亿元30年期超长期特别国债（票面利率1.88%），叠加5月16日登记注册的850亿元5年期中央金融机构注资特别国债，供给压力显著增加。另一方面，30年期特别国债票面利率低于市场预期，叠加央行宽松信号，长端利率下行趋势未改。资金面方面，跨月后理财和基金规模季节性扩容，非银机构杠杆率稳定在109.2%，质押式回购余额维持9.8万亿元高位，市场风险偏好未显著下降。

本周流动性分析

1. 央行流动性投放及回笼情况

5月12日至18日，央行通过逆回购与降准组合操作维持流动性合理充裕，短端利率受降准落地支撑保持低位，长端利率则因特别国债发行加速及市场预期分化呈现震荡格局。具体来看：

货币政策方面，央行于5月12日开展430亿元7天期逆回购净投放，5月13日开展1800亿元逆回购操作并净回笼2250亿元，5月15日降准释放约1万亿元长期流动性，同时开展645亿元逆回购操作并净回笼2191亿元。资金面整体宽松，DR007中枢从5月12日的1.54%波动至18日的1.64%，Shibor隔夜利率全周维持在1.40%-1.50%区间，7天期利率下行至1.49%。银行体系净融出量稳定在3.2万亿元，大行日均净融出维持在3万亿元以上。

信用债市场延续分层特征。城投债中，AA级3年期收益率稳定在2.15%，信用利差较均值压缩12BP；AA(2)级同期限品种收益率微降至2.25%。产业债方面，AAA级1年期短融收益率下行1.5BP至2.05%，AA级品种受理财需求推动下行2BP至3.10%。值得注意的是，信用债ETF博时（159396）连续4天净流入，规模突破60亿元，创成立以来新高。

财政政策预期对长端利率形成双向拉扯。一方面，财政部于5月17日续发400亿元30年期超长期特别国债（票面利率1.88%），叠加5月16日登记注册的850亿元5年期中央金融机构注资特别国债，供给压力显著增加。另一方面，30年期特别国债票面利率低于市场预期，叠加央行宽松信号，长端利率下行趋势未改。资金面方面，跨月后理财和基金规模季节性扩容，非银机构杠杆率稳定在109.2%，质押式回购余额维持9.8万亿元高位，市场风险偏好未显著下降。

2. 市场资金面分析

上周（5.12~5.16），银行间质押式回购利率呈现短端波动、中长端趋稳的格局。1天期（R001）利率先降后升，5月12日为1.4565%，13日降至1.4343%，随后逐步回升至16日的1.6513%；7天期（R007）整体小幅波动，从12日的1.5499%微降至13日的1.5337%，16日升至1.6251%。14天期（R014）在1.5715%~1.6280%区间震荡，21天期（R021）维持1.63%~1.67%，1个月期（R1M）逐日报跌，从12日的1.69%降至16日的1.65%。各期限利率整体运行平稳，反映银行间市场资金面保持合理充裕。

各期限银行间质押式回购利率一周走势

数据来源：同花顺iFinD

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  海外资本市场回顾  

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| 汇率方面：

美元指数延续强势，5月12日因中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美元指数单日跳涨1.39%至101.81，随后在14日微涨0.03%至101.037，全周累计上涨1.47%。欧元兑美元汇率呈现“先抑后扬”走势，5月12日因美元走强跌至1.1088，随后受欧洲央行宽松预期支撑反弹，14日升至1.1199，18日收于1.1164，全周累计下跌0.84%。英镑兑美元汇率波动收窄，12日跌至1.3202后震荡回升，18日报1.3278，反映英国央行降息落地后的市场消化。

| 海外债券市场：

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