中国降准降息释放万亿流动性（5.19~5.25）
5月20日，中国人民银行宣布全面降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，并同步下调1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）各10个基点至3.00%和3.50%。此举旨在支持实体经济，缓解银行息差压力，同时通过降低企业和居民融资成本，提振市场信心。同日，国有大行集体下调存款挂牌利率，活期利率降5bp，定期存款利率最大降幅达25bp，进一步优化银行净息差。
2. 欧盟对华电动车反补贴终裁加征关税
5月23日，欧盟宣布对华电动汽车反补贴终裁结果，将关税税率从临时税率18%提升至25%以上，直接影响宁德时代、比亚迪等头部企业对欧出口利润率。此举旨在保护本地新能源产业，但可能加剧全球贸易摩擦。此前，欧盟已出台18亿欧元计划强化电池原材料供应链，试图减少对中国产业链的依赖。
3. 国际油价因地缘冲突高位震荡
受中东局势紧张及美国炼油厂开工率回升推动，截至5月25日，布伦特原油周均价报65.0美元/桶，WTI原油周均价61.8美元/桶，较前周微跌但维持高位。美国原油库存环比增加217万桶至8.4亿桶，产量稳定在1339万桶/天，但地缘风险（如红海航运中断）仍支撑油价。同期，黄金价格因避险需求突破3350美元/盎司，山东黄金等标的受资金追捧。
4. 中国4月工业增加值同比增长6.1%
5月19日，中国政府网发布数据显示，4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中装备制造业和高技术制造业分别增长9.8%和10.0%，显著快于整体水平。1~4月固定资产投资同比增长4.0%，设备购置投资增长18.2%，显示制造业升级和设备更新政策成效。同期社会消费品零售总额增长4.7%，服务消费同比增长5.1%，消费复苏势头持续。
5. 穆迪下调美国主权信用评级至Aa1
5月24日，国际评级机构穆迪将美国长期主权信用评级从Aaa下调至Aa1，评级展望为负面，称美国财政赤字高企和债务上限僵局削弱债务可持续性。此举导致10年期美债收益率波动加剧，黄金等避险资产配置需求上升。市场担忧评级下调可能推高美国融资成本，进一步挤压全球流动性。
6. 美联储会议纪要释放缩表灵活性信号
5月22日，美联储公布5月会议纪要，提及“缩表灵活性”以应对市场波动，暗示可能放缓资产负债表缩减节奏。尽管维持利率4.25%~4.50%不变，但政策表述较前月更趋谨慎。受此影响，北向资金加仓A股消费、医药板块，港股恒生指数单周上涨2.3%。
上周（5.19~5.25）债券市场共发行984只债券，发行总额22,129.54亿元。同业存单为最大发行类别，发行只数460只，占比46.75%，发行总额7135.80亿元，占比32.25%。国债发行总额5578.00亿元，占比25.21%，其中记账式国债占19.74%。金融债发行总额3697.00亿元，占比16.71%，包含政策性金融债（7.32%）、商业银行债券（7.41%）等。地方政府债发行总额2485.22亿元，占比11.23%，专项债券占7.07%。短期融资券占5.07%，其中超短期融资券（SCP）占4.94%。资产支持证券占2.33%，企业资产支持证券占1.15%。其他类别如公司债、中期票据等占比较小。
一级市场面额比重发行统计（5.19~5.25）
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货币政策方面，央行延续宽松操作。5月19日开展1350亿元7天期逆回购净投放，5月23日通过MLF操作净投放3750亿元，连续三个月加量续作，叠加5月15日降准释放的万亿元流动性，市场资金面持续充裕，DR007中枢稳定在1.56%附近。值得注意的是，央行在5月20日金融支持实体经济座谈会上强调“实施好适度宽松的货币政策”，结构性工具（如科技创新再贷款）使用频率可能进一步提升。
国债收益率呈现“短稳长震”特征。5月19日受4月经济数据中性偏空及存款利率下调预期影响，10年期国债活跃券收益率下行1.65BP至1.6625%，30年期下行2.05BP至1.899%。但5月23日50年期特别国债发行规模达3900亿元（年内单日最大），中标利率2.10%超出市场预期，推动10年期收益率盘中上行至1.70%，30年期升至1.905%。截至25日，10年期收益率收于1.69%，30年期回落至1.88%，期限利差维持在0.19%，反映市场对长期通胀预期的谨慎态度。
信用债市场延续分层特征。城投债中，AA级3年期收益率稳定在2.15%，信用利差较均值压缩10BP；低评级品种流动性溢价持续修复，AA(2)级同期限收益率微降至2.23%。产业债方面，AAA级1年期短融收益率下行1BP至2.04%，AA级品种受理财需求推动下行2BP至3.08%。值得注意的是，信用债ETF天弘（159398）近一周净流入超4.53亿元，5月19日成交额突破24亿元，创年内新高，显示投资者配置需求旺盛。此外，农行、交行等银行续发150亿元科技创新债券，专项支持高端制造领域，推动债市“科技板”扩容。
财政政策预期对长端利率形成双向拉扯。一方面，5月23日50年期特别国债发行规模达3900亿元，叠加5月24日20年期特别国债（票面利率2.49%，全场倍数4.34）发行，供给压力显著增加。另一方面，央行宽松信号及财政贴息、税费优惠等政策组合拳发力，推动市场风险偏好回升，长端利率下行趋势未改。资金面方面，跨月后理财和基金规模季节性扩容，非银机构杠杆率稳定在108.5%，质押式回购余额维持9.7万亿元高位，市场流动性分层现象有所缓解。
本周流动性分析
5月19日至25日，央行通过逆回购与MLF操作灵活调节流动性，全周实现净投放4600亿元。具体来看，央行于5月19日开展1350亿元7天期逆回购净投放，5月23日通过MLF操作净投放3750亿元，连续三个月加量续作，叠加5月15日降准释放的万亿元流动性，市场资金面持续充裕。尽管5月23日税期走款首日政府债净缴款达582亿元，但央行通过逆回购与MLF组合操作对冲流动性缺口，DR007中枢稳定在1.56%~1.65%区间。值得注意的是，5月20日1年期LPR降至3.00%，5年期LPR同步下调至3.50%，叠加存款利率调降（国有大行1年期定存利率跌破1%），进一步降低实体经济融资成本。
资金面呈现“短端趋松、分层缓解”特征：DR007周均值较前一周下行约5BP至1.56%，反映银行间流动性充裕；Shibor隔夜利率波动于1.46%~1.58%，7天期利率稳定在1.56%附近。非银融资成本分化收窄，R007加权平均利率下行至1.56%（较前一周下行5BP），交易所GC007均值降至1.65%（较前一周下行10BP），信用分层现象进一步缓解。银行体系净融出量在税期降至2.8万亿元后，快速恢复至3.1万亿元，大行日均净融出维持在3万亿元以上，中小行净融入规模稳定在0.3万亿元。
政策工具调整与市场影响方面，财政部5月23日启动发行3900亿元超长期特别国债（含50年、10年、3年期品种），其中50年期为今年首只，中标利率2.1%超出市场预期，引发市场对长端供给压力的担忧。受此影响，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率上行1.75BP至1.905%，10年期与30年期国债利差维持在0.19个百分点，收益率曲线陡峭形态未改。央行延续“缩长放短”策略，通过MLF超额续作与逆回购组合操作对冲供给冲击，10年期国债收益率稳定在1.66%~1.69%区间。
值得关注的是，5月19日央行召开金融支持实体经济座谈会，强调“实施好适度宽松的货币政策”，结构性工具（如科技创新再贷款）使用频率可能进一步提升。叠加5月6日至15日超1358亿元科创债密集发行，专项支持高端制造领域，推动债市“科技板”扩容，市场对中长期流动性支持的预期增强。资金面方面，跨月后理财和基金规模季节性扩容，非银机构杠杆率稳定在108.5%，质押式回购余额维持9.7万亿元高位，市场流动性分层现象有所缓解。
2. 市场资金面分析
各期限银行间质押式回购利率一周走势
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| 海外债券市场：
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