股票投资者们经常提到“生意模式”、“赛道”之类的令人不明觉厉的词汇，其本意是探讨一个行业的经济特征、回报特征。喜欢谈论“生意模式”说明投资者有重视行业经济特征的意识。

生意模式是一个行业的基因，是先天禀赋，一个行业能否做好，能否有良好的回报前景，很大程度上取决于生意模式好坏。在生意模式好的行业里，配上好的运营管理，就能实现优秀的回报水平。在生意模式不好的行业里，即便管理层兢兢业业，公司运营得很有效率，或许也只能得到普通的回报水平。好的生意模式即使管理稀松一点，也不会有太大问题，容错率高。不好的生意模式稍有不慎就会亏损，容错率低。

所有人都想要好的生意模式，没有人想要坏的生意模式。这一点上，就像男怕入错行，选择大于努力。不过，拥有眼光和选择的能力不是一件容易的事。分辨商业模式的好坏是一个技术活。人们经常会被一些看似有前景的东西所吸引，进入到并不那么好的生意模式里。

拿光伏行业来举例，2020年双碳政策刚出来的时候，正是光伏电池组件供需两旺的时候。“万亿体量”、政策支持，这些让投资者心潮澎湃，觉得光伏是好生意模式、好赛道。光伏行业也确实经历了两年多收入和利润大幅增长的美好时光。

但好景不长，不过3年时间，如今的光伏面临产能过剩、价格战和利润断崖式下跌的困境。

实际上光伏不能算好的商业模式。光伏组件最主要的性能指标是能源转化效率，通常各厂商产品在这个参数上不会有很大的差距，这也是光伏电池被诟病“同质化”的根源。

既然产品没啥差异，上产能不过是砸钱就能搞定的事，后果必然是过剩。即便市场空间大，需求增长快，过剩也只是时间问题，因为产能增长的速度大于需求增长的速度。这三年，光伏的新老厂商都在大幅增加产能，分享这场盛宴。如今，产品同质化、产能过剩，叠加经济下行，结果光伏组件报价屡创新低，厂商利润一落千丈，逼近亏损。

投资者需要能区分行业需求空间大和企业盈利好这两件事。行业增长并不必然导致企业盈利增长，在有些商业模式差的行业里，营业额越大，亏得越多。最典型的例子是航空业。随着经济发展和人均收入提高，坐飞机出行的人次会越来越多，各地的机场从无到有，航班越来越多，这基本上是共识。但航空出行需求量的增长并不等于航空公司盈利的增长。即便坐飞机的人越来越多，航空公司仍是一个机票经常打折，座位利用率波动大，受油价影响大，人力成本高的一门苦生意，很难赚钱。一个需求不断增长，但很难赚到钱的生意，最终会成为一个体量很大的烂生意。

所以说，规模增长和盈利能力增长是两码事，需要分别分析。规模增长并不一定带来盈利增长。另外，一家行业的需求未来会增长很多，是一件比较容易判断的事。我们知道光伏新能源发电会成为未来的主流，这并不能让我们具备认知上的优势，因为我们知道的，别的投资者也知道。

所以，不要轻易地觉得一个行业是未来的大势所趋，投资它就一定能赚钱。你需要问更多的问题，比如，行业门槛高不高，生意模式怎么样，最终的赢家会是谁等等。

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