围绕国庆假期前后的两周，中国资产先经历了一轮突如其来的大涨，随后又步入一轮幅度不小的调整之中。

节后的急速调整，从上证指数到创业板指，指数大约有12%~22%的跌幅，尽管大幅回调，但与此轮行情启动前相比，指数和绝大多数个股依然有不小的涨幅。

这种剧烈的震荡在参与者财富得失和心里变化上的影响非常大。短期的股市是投票机，投完票的结果立马揭晓，无非是几家欢乐几家愁。

现阶段的市场群体大概分为三类人，第一类是一直在市场里的，上涨当然是好事，但因为之前熊市下跌的时候也一直在，因此这一波算是回血，这类人多数是长期持有，牛市回调对他们心态的影响不会很大，至少相对于9月中旬，他们的境况还是变好的，总体算满意。第二类是从不参与股市的，涨跌与自己无关，自然是云淡风轻，无事无烦恼。第三类是近期才参与股市的，或者是近期才大幅加仓的，这类人属于冰火两重天。这第三类人可以再细分为两类，一是前半段入场的人，二是后半段，即国庆节后才入场的人。前者享受了财富短期急速上涨，后者则刚好相反，短期深度被套。不过是短短数天的时间差，投资者的境况天壤之别。

至于说，更极端的情形，在9.24三部门发布会之前加仓买入，在10.8节后第一个交易日抛出的人，这近似于完美操作，如能做到，自然是大赚特赚，但这绝对是极少数。同时也要看到，市场里也存在9.24之前割肉离场，10.8又忍不住追高买回的极少数人，成为前述人的镜像群体，也是极端少数。极致赢家和极致输家都是极端少数，大部分人则混个中不溜。

不管各类参与者的主观感受如何，市场这一回合的博弈算是阶段性缓和了，上证指数在3200点附近暂时归于平静，成交量也明显回落。当前大家关心的问题还是接下来如何走。牛市是否已经结束，还是说，暂时调整休息之后重拾升势。

回答牛市是否持续的问题，我们需要考察本轮行情的初始动力。本轮上涨始于政策层面的加力，因此增量政策的接续性和政策落实落地的效果是牛市能否持续的重要因素。已经扭转的市场预期需要靠基本面回暖来支撑，否则可能还是竹篮打水一场空。

上周六，继金融管理部门之后，财政部的会议提出的增加政府债务和支持房地产市场的计划。这属于在财政政策方面对扭转经济疲态和助力信心回升的举措。由于财政部这次发布的消息缺乏对明年预算赤字规模的前瞻性指引，仍然难以判断财政刺激措施的规模和持续时间。不过，财政部没有透露具体数字是因为程序性的原因，修改预算需要经过人大常委会的审批。大家对财政政策的力度大可不必怀疑。

政策之外，股市的回升归根到底还是要上市企业盈利的改善，即基本面需要对股价形成支撑。短期股价受增量信息和参与者情绪变化的主宰，长期而言，基本面才是决定性因素。股市如同钟摆，即便因为投资者信心与货币政策等因素驱动，股价短期内偏离实际价值，但最终将回归价值中枢。

过去几年的熊市让A股市场的估值严重偏离了合理水平，长期压抑的情绪急需一个突破口，于是，积蓄已久的力量在货币政策的驱动下瞬间爆发，市场迅速回摆。这次回调之后的股市仍然位于明显低估的估值水平，对长期投资者而言，现在仍处在颇具投资性价比的阶段。尽管牛市的运行轨迹一波三折，难以精确预知，但大的方向上，我们有理由继续保持乐观。

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