社融持续超预期，长端利率突破3.2
一周要闻回顾
1. 国务院领导人主持召开部分地方政府主要负责人视频座谈会，要求努力实现全年经济正增长，确保完成今年主要目标任务。围绕推动经济转型升级，遵循规律，扎实推进“两新一重”项目建设，在生态环境保护、关键技术攻关等方面挖掘更多新的有效投资增长点。坚定不移扩大开放，落实稳外贸稳外资政策，拓展进出口空间，努力维护产业链供应链稳定。
2. 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》，要求在中国人民银行数字货币研究所深圳下属机构的基础上成立金融科技创新平台，支持开展数字人民币内部封闭试点测试，推动数字人民币的研发应用和国际合作。支持符合条件的在深境内企业赴境外上市融资。将国务院可以授权的永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批事项委托深圳市政府批准，支持在符合国土空间规划要求的前提下，推进二三产业混合用地。
3. 影响250万亿元资产的商业银行法律将迎重大变革！央行就《商业银行法（修改建议稿）》公开征求意见，修改建议稿共十一章127条，其中整合后新设或充实四个章节，分别涵盖公司治理、资本与风险管理、客户权益保护、风险处置与市场退出。修改建议稿提出，建立分类准入和差异化监管机制，完善商业银行市场准入条件，增加对股东资质和禁入情形的规定。
4. 央行行长易纲出席二十国集团财长和央行行长视频会议。会议重申将继续使用一切可用的政策支持就业，促进经济复苏，增强金融体系应对风险的能力。易纲表示，央行综合运用数量、价格、结构工具，特别重视支持中小微企业，为经济复苏提供了有力支持。同时将积极防范化解潜在金融风险。
5. 央行举行第三季度金融统计数据新闻发布会，对于信贷和社融增速，央行调查统计司司长阮健弘表示，目前仍是合理增长，还没有到偏快增长的状况。当前应允许宏观杠杆率有阶段性上升，扩大对实体经济信用支持。央行货币政策司司长孙国峰回应“未来降息和降准空间”称，利率水平与当前经济基本面总体匹配，下一阶段将根据形势变化综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持货币供应量和社会融资规模合理增长。孙国峰还表示，将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
6. 央行发布《中国普惠金融指标分析报告（2019年）》称，普惠小微贷款增长迅速，贷款利率持续下降。2019年新发放普惠小微企业贷款平均利率为6.7%，较2018年平均水平下降0.69个百分点，其中5家大型银行新发放普惠小微企业贷款平均利率为4.7%。
7. 央行决定，自10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0；下一步将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中信证券明明指出，下调远期售汇业务风险准备金，说明央行不追求趋势升值，人民币汇率合理均衡仍然是主要目标。
8. 证监会主席易会满向全国人大常委会会议作关于股票发行注册制改革有关工作情况报告时表示，证监会推动形成了从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”注册制改革布局，探索形成符合我国国情的注册制框架。将选择适当时机全面推进注册制改革，着力提升资本市场功能。报告建议，不断完善科创板、创业板注册制试点安排，稳步推进主板、新三板注册制改革，系统推进基础制度改革，加强上市公司持续监管，建立健全严厉打击资本市场违法犯罪的制度机制。
9. 财政部：前三季度地方政府债券发行5.7万亿元，新增债券完成下达额度超过九成；地方债发行规模大幅增加，发行节奏更加优化，发行期限有所延长，发行利率明显降低；下一步将加快地方债发行使用，确保新增专项债券10月底前发行完毕。
10. 商务部：距第三届进博会开幕还有不到三周时间，各项筹备工作正按计划有序推进，展览面积已经超过上届规模，世界500强和行业龙头企业参展数量达到往届规模，而且有一批企业签约参展未来三届进博会。
11. IMF预测今年世界经济将萎缩4.4%，比6月时的预测数据上调0.8个百分点。发达经济体今年将衰退5.8%，其中美国经济将衰退4.3%，欧元区经济衰退8.3%。中国将是世界主要经济体中唯一保持正增长的国家，预计今年增速为1.9%，明年将达8.2%。
债券一级市场概况
上周（10.12-10.16）一级市场债券发行总数1227只，发行总额11933.04亿元。其中，国债3只，发行额2013.1亿元，占发行总额的16.87%。地方政府债24只，发行额1326.51亿元，占发行总额的11.12%。同业存单864只，发行额5015.9亿元，占发行总额的42.03%。金融债44只，发行额1307.1亿元，占发行总额的10.95%。企业债7只，发行额69.9亿元，占发行总额的0.59%。公司债70只，发行额304.9亿元，占发行总额的2.56%。中票49只，发行额314.1亿元，占发行总额的2.63%。短融109只，发行额819亿元，占发行总额的6.86%。资产支持证券54只，发行额275.55亿元，占发行总额的2.31%。
面额比重发行统计（2020.10.12-2020.10.16）
数据来源：中国债券信息网 wind
债券二级市场概况
上周长端收益率小幅上行，短端收益率窄幅震荡。1年期国债收益率为2.6961%，较前一周下行0.56BP。10年期国债收益率为3.2202%，较前一周上行3.04BP。9月新增人民币贷款19000亿元，同比多增2047亿，高于预期。社融继续超出市场预期，源于信贷与非标融资均好于预期，显示实体融资需求较强。十年期国债收益率上行突破3.2%之后，市场投资者关心是否能博弈小的交易行情，但目前来看基本面、流动性、海外市场并没有显著的利多支撑因素，尽管当前部分配置需求释放，且11月之后，利率债一级发行减少或使得配置盘供需条件优化，但没有货币进一步宽松驱动的配置盘并不会带动趋势行情，至多对收益率上行速度形成保护。考虑到当前经济修复虽然速度慢，但仍不能证伪，且明年一季度仍要面临数据高点；此外，由于同业存单持续上行，存单价格与资金价格利差拉大，并带动债券短端品种维持高位的情况或在四季度继续维持，短端品种难以显著回落，则当前较低的期限利差对长端形成一定压力，市场或仍需保持谨慎，多看少动。10月继续关注三季度经济数据发布、月底五中全会及美大选结果。
具体而言，上周银行间国债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均涨5.3bp。其中，0.5年期品种上涨8.87bp，1年期品种下跌0.56bp，10年期品种上涨3.04bp。
数据来源：中国债券信息网 wind
上周国开债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均涨2.19bp。其中，1年期品种下跌3.86bp，3年期品种上涨0.53bp，10年期品种上涨0.23bp。农发债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均涨2.03bp。其中，1年期品种上涨1.19bp，3年期品种上涨2.86bp，10年期品种下跌0.33bp。进出口银行债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均涨2.19bp。其中，1年期品种上涨0.84bp，3年期品种上涨0.04bp，10年期品种下跌0.51bp。
本周流动性分析
1. 央行流动性投放及回笼情况
民生银行首席研究员温彬称，央行加大公开市场操作，采取“逆回购+MLF”组合，一方面使市场短期利率保持在央行政策利率水平附近，另一方面在最近三个月内超量投放MLF，保持市场长期利率水平总体稳定，满足金融机构加大对实体经济支持和降低融资成本的需求。未来两个月，已发行政府债券的资金将加快支出，有助于年底前流动性改善，同时，刚公布的CPI和PPI数据显示通胀仍在合理区间，预计短期内降准和降息概率下降，央行将继续利用多种货币政策工具组合保持市场流动性合理充裕。
江海证券首席经济学家屈庆认为，从历史季节性规律看，四季度除10月是缴税大月，财政存款净回笼会给流动性带来一定抽水效应外，四季度在财政投放和央行维稳跨年流动性需求的背景下，流动性整体充裕程度通常高于前三个季度。在目前银行体系长期负债压力较大，央行有意呵护资金面的背景下，我们有理由相信四季度央行也将维护流动性合理充裕的状态，三季度流动性偏紧的格局将有望边际缓和。
华安证券发布10月流动性前瞻报告称，外汇占款对流动性负面影响不大；10月债券供给压力减小，对流动性有一定的正面影响；预计10月相对9月流动性边际小幅收紧，预计央行将坚持总量政策适度，维持流动性合理充裕水平。
2. 市场资金面分析
10月16日，shibor隔夜为2.017%，较前一周涨38.9个基点；shibor1周为2.199%，较前一周涨17个基点；shibor2周为2.183%，较前一周涨12.9个基点；shibor3月为2.786%，较前一周涨7.1个基点。
上周银行间质押式回购日均成交量为38872.44亿元；较前一周增加13257.4亿元。上周银行间质押式回购利率为2.0997%,较前一周涨49.02个基点。
各期限银行间质押式回购利率一周走势
海外资本市场回顾
汇率方面：
纽约尾盘，美元指数跌0.1%报93.7027，上周涨0.74%，结束两周连跌走势；欧元兑美元涨0.07%报1.1717，英镑兑美元涨0.06%报1.2909，澳元兑美元跌0.23%报0.7078，美元兑日元跌0.02%报105.405，离岸人民币兑美元涨162个基点报6.6965。
海外债券市场：
美债收益率多数收涨，3月期美债收益率跌1个基点报0.096%，2年期美债收益率涨0.4个基点报0.153%，3年期美债收益率涨0.8个基点报0.191%，5年期美债收益率涨1.1个基点报0.328%，10年期美债收益率涨1.4个基点报0.752%，30年期美债收益率涨1.6个基点报1.531%。
