资金面总体平稳，美债利率再度上升
一周要闻回顾
1.中央财经委员会第九次会议强调，推动平台经济规范健康持续发展，要把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，拿出抓铁有痕的劲头，如期实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和目标。会议指出，要提升监管能力和水平，优化监管框架，实现事前事中事后全链条监管，充实反垄断监管力量，增强监管权威性，金融活动要全部纳入金融监管。“十四五”是碳达峰关键期、窗口期，要推动绿色低碳技术实现重大突破，完善绿色低碳政策和市场体系，完善能源“双控”制度，完善有利于绿色低碳发展的财税、价格、金融、土地、政府采购等政策，加快推进碳排放权交易，积极发展绿色金融。
2.证监会修改《证券公司股权管理规定》：将证券公司主要股东调整为“持有证券公司5%以上股权的股东”；适当降低证券公司主要股东资质要求，取消主要股东具有持续盈利能力的要求，将主要股东净资产从不低于2亿元调整为不低于5000万元等；调整证券公司变更注册资本、变更5%以上股权的实际控制人相关审批事项；对新问题予以规制，为新情况留出空间，包括禁止证券公司股权相关的“对赌协议”等。
3.央行召开2021年金融法治工作电视会议，会议强调，全力推进中国人民银行法、商业银行法、反洗钱法、保险法、地方金融监督管理条例、非银行支付机构条例等重点立法修法项目的拟订工作，加快多层级、高质量法律制度供给；积极参与打好防范化解金融风险攻坚战，为稳妥有序处置金融风险提供法律支持。
4.银保监会修改《外资保险公司管理条例实施细则》，取消外资股比的限制性规定，外国保险公司或者外国保险集团公司作为外资保险公司股东，其持股比例可达100%；允许符合条件的多元化主体持股外资保险公司。
5.财政部3月初已按程序提前下达各地部分新增专项债券额度17700亿元，并要求地方尽快将专项债券额度对应到具体项目。根据今年政府工作报告，今年新增专项债额度总计36500亿元。已提前下达的新增专项债额度占总额比重约49%。
6.商务部指出，今年前两个月消费市场延续去年四季度以来回升势头，由于去年基数较低，社零总额呈现大幅增长。随着我国疫情防控形势平稳向好，各项政策措施落地见效，预计后期消费市场总体将继续呈现恢复性增长态势。
7.经营贷等信贷资金违规挪用于房地产领域的情况正遭遇最强监管，监管层频频出手，要求各银行展开严查。多地已经出手，深圳通报3起经营贷违规案例，提前收回5180万违规贷款，问责14人次罚575万；广州多家银行严查购房首付来源，要求必须为家庭自有资金。
8.继2018年上海金融法院设立后，国内第二家金融法院北京金融法院即将正式挂牌成立。已有证券律师计划赴北京金融法院立案。北京某律所律师表示，其代理一宗国内投资者诉境外上市公司案件，可能考虑将此案在北京金融法院立案。
9.富时罗素：GMT标准时间3月29日欧美市场收市后，富时罗素将确认是否进一步纳入中国国债，也就是北京时间3月30日凌晨6时左右。
10.标普：确认美国的主权评级为AA+，前景展望维持稳定；对美国的主权评级是基于其强大的机构、多样化和有弹性的经济以及广泛的货币政策灵活性；美国的前景仍然稳定，反映出随着疫情消退，人们对今年和明年经济快速增长的预期；对美国的主权评级也是基于其作为世界主要储备货币发行国的独特地位；对美国的“稳定展望”表明，对美国的负面和正面评级因素在未来三年将保持平衡。
11.据21世纪经济报道，全球国债收益率跟随美债收益率同步回升，正给众多国家央行构成日益严峻的货币政策调控压力。随着美债收益率持续回升，越来越多新兴市场国家已感受到资本转向压力。国际金融协会发布的最新数据显示，今年2月流入新兴市场股票和债券的资金量，已从去年11月创纪录的1074亿美元，大幅降至312亿美元。
12.香港金管局：“债券通”南向通将在今年下半年初段落地，南向通会采取先试行、再扩展的方式，资金管理采取闭环模式。
债券一级市场概况
上周（3.15-3.19）一级市场债券发行总数1296只，发行总额12172.63亿元。其中，国债4只，发行额1400亿元，占发行总额的11.5%。地方政府债11只，发行额914.66亿元，占发行总额的7.51%。同业存单784只，发行额4782.8亿元，占发行总额的39.29%。金融债44只，发行额1880.9亿元，占发行总额的15.45%。企业债12只，发行额99亿元，占发行总额的0.81%。公司债123只，发行额667.67亿元，占发行总额的5.49%。中票70只，发行额518亿元，占发行总额的4.26%。短融157只，发行额1280.5，占发行总额的10.52%。资产支持证券55只，发行额352.29亿元，占发行总额的2.89%。
一级市场面额比重发行统计（3.15-3.19）
数据来源：中国债券信息网 wind
债券二级市场概况
上周长短端收益率均小幅下行。1年期国债收益率为2.6395%，较前一周下行0.12BP。10年期国债收益率为3.2364%，较前一周下行2.49BP。债市延续上周窄幅波动走势，但对利多消息或更加“敏感”：从消息面上发生两事，一件是上周四凌晨召开的美联储议息会议，拜登表达了对美债利率上行较高的容忍度后，美债利率大幅上行，但国债并未跟随，反而是周四股市大幅回调，带动国债收益率小幅下行。另一件事是周五召开的中美2+2高层谈话，引发了市场避险情绪抬升，长端活跃券收益率终于走出近两周来最大的回落幅度。向后看，觉得“预期差”或是带动市场“破局”的关键，当前经济修复已经进入到后半程，斜率放缓，利率对基本面利空早已“钝化”，反而在经济修复下半场中个别月份数据或存在不及预期的可能，带动利率回落；此外，当前市场普遍预期二季度通胀将出现明显抬升，这也有可能成为未来的预期差之一。通胀抬升并不能带动利率走高，央行的加息及前期市场对加息的预期才是关键，由于PPI上行是全球大宗商品涨价所致，对内加息恐无法抑制，在CPI未上行前，或看不到央行加息。
具体而言，上周银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌1.67bp。其中，0.5年期品种下跌2.65bp，1年期品种下跌0.12bp，10年期品种下跌2.49bp。
数据来源：中国债券信息网 wind
上周国开债收益率不同期限多数下跌跌，各期限品种平均涨0.51bp。其中，1年期品种上涨3.51bp，3年期品种下跌1.84bp，10年期品种下跌2.24bp。农发债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均涨0.09bp。其中，1年期品种上涨0.21bp，3年期品种下跌2.31bp，10年期品种下跌2.55bp。进出口银行债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌0.11bp。其中，1年期品种上涨2.33bp，3年期品种上涨1.12bp，10年期品种下跌1.09bp。
上周各信用级别短融收益率多数下跌，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨3.27bp，AA+级整体上涨3.39bp，AA-级整体上涨3.02bp。各信用级别中票收益率多数下跌，其中5年期AAA级中票下跌0.44bp，4年期AA+级中票上涨0.96bp，2年期AA-级中票下跌2.87bp。各级别企业债收益率不同期限多数下跌；具体品种而言，1年期AAA级下跌1.48bp，3年期AA+级上涨0.61bp，15年期AA级上涨0.87bp。
本周流动性分析
1. 央行流动性投放及回笼情况
Wind数据显示，本周（3月22日至3月26日）央行公开市场将有500亿元逆回购到期，周一至周五均到期100亿元，无正回购和央票等到期。
资金面方面，3月18日银行间市场资金面稍有收紧，主要回购利率走高，隔夜和14天期利率均上涨逾20个bp，七天期利率则相对稳定。交易员称，公开市场持续仅对冲到期，叠加例行缴税后期机构走款的影响，短期资金供给有所减少，推高隔夜价格；而随着跨季需求的增加，14天期资金价格亦明显走高。
3月以来，市场资金面延续了春节过后平稳偏松的态势，货币市场运行平稳，市场利率运行中枢稳中有降。不过，进入3月下半月，货币市场流动性面临的扰动因素将有所增多。首先，税期高峰来临。3月15日为本月纳税申报截止日，按照此前规律，税期高峰将至，税款清缴入库对资金面影响加大。其次，月中政府债券发行和缴款相对密集。从上周开始，地方债发行小幅放量，缴款规模增多，也会加大财政因素对流动性的影响。再者，MLF到期使得上周公开市场到期回笼规模略微上升。此外，季末监管考核等因素的影响将逐渐显现。最后，3月是财政投放大月，季末财政支出对流动性影响也不可小觑。
中金公司认为，何时可见央行中长期流动性净投放？可能还要看政府债的发行节奏。我们预计，普惠金融定向降准动态考核或在近期启动，但由于多数银行已经达到普惠金融定向降准的第二档，进一步下调准备金率的家数不多，因此释放的中长期流动性较为有限。向前展望，我们预计央行或在4月超量投放MLF，或通过适当增加再贷款等方式实行结构性货币政策，投放中长期流动性。
中信固收称，政府债券供给压力尚未显现、财政支出力度大、缴准压力不大、超储率有所回升，3月流动性缺口较小，资金面料维持平稳。同业存单量足价稳，3月发行前置表明流动性总量充裕，预计公开市场操作在跨季前将维持等额续作。4月流动性缺口料扩大，但央行或超额续作MLF。
广发证券称，3月缴税属小月，缴税对资金面的影响预计明显小于1月。由此推断，3月央行资金净投放可能继续维持较低水平。关注3月普惠金融定向降准的可能性。2020年3月13日央行宣布进行普惠金融定向降准，而2019年和2018年均为1月进行，今年3月也存在例行操作的可能性。
市场人士认为，下半月货币市场波动可能有所加大，货币市场利率运行中枢可能略微回升，DR007可能回到2.2%的7天期央行逆回购利率附近，资金面总体仍有望保持平稳，进入4月和5月则面临进一步收敛的压力。
2. 市场资金面分析
3月19日，shibor隔夜为2.135%，较前一周涨34.8个基点；shibor1周为2.199%，较前一周涨6.5个基点；shibor2周为2.297%，较前一周涨14.6个基点；shibor3月为2.698%，较前一周跌2.1个基点。
上周银行间质押式回购日均成交量为17123.65亿元；较前一周减少1950.29亿元。
各期限银行间质押式回购利率一周走势
海外资本市场回顾
汇率方面：
纽约尾盘，美元指数涨0.13%报91.9493，周涨0.31%。非美货币全线下跌，欧元兑美元跌0.1%报1.1904，英镑兑美元跌0.51%报1.3863，澳元兑美元跌0.24%报0.7742，美元兑日元涨0.01%报108.89，美元兑加元涨0.11%报1.25，美元兑瑞郎涨0.2%报0.9292，离岸人民币兑美元跌4个基点报6.5076，一周累计跌104个基点。
海外债券市场：
欧债收益率全线下跌，英国10年期国债收益率跌3.7基点报0.835%；法国10年期国债收益率跌3个基点报-0.050%；德国10年期国债收益率跌2.9个基点报-0.296%；意大利10年期国债收益率跌2.5个基点报0.661%，西班牙10年期国债收益率跌2.8个基点报0.343%，葡萄牙10年期国债收益率跌3.2个基点报0.225%。
