1. 国务院常务会议要求，保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，合理引导市场预期。落实好对小微企业和个体工商户减免税、对先进制造业企业按月全额退还增值税增量留抵税额政策，精简享受税费优惠政策办理手续。实施好直达货币政策工具，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度，落实好小微企业融资担保降费奖补等政策，引导银行扩大信用贷款。

2. 国务院金融委召开会议，研究部署下一阶段金融领域重点工作。会议要求，金融系统要坚持大局意识，坚持稳字当头，科学精准实施宏观调控，把握好度，不搞急转弯。要综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，有效防范和化解金融风险，促进经济金融良性循环。

3. 国务院金融委要求，坚决防控金融风险。坚持底线思维，加强金融风险全方位扫描预警，推动中小金融机构改革化险，着力降低信用风险，强化平台企业金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。要维护股、债、汇市场平稳运行，严厉打击证券违法行为，严惩金融违法犯罪活动。要严密防范外部风险冲击，有效应对输入性通胀，加强预期管理，强化市场监管，做好应对预案和政策储备。

4. 国家发改委经济研究所所长孙学工称，一季度我国宏观杠杆率已超270%，较2015年中央确定“去杠杆”政策时上升约40个百分点，目前我国面临的高杠杆形势比之前更加严峻复杂。在当前经济形势下，市场化债转股尤其应发挥更大作用。

5. 资金保障力度加强，基建投资提速可期。二季度以来，地方大基建项目陆续开工。分析人士认为，基建投资往往会在二季度出现季节性回升。在投资资金保障力度不断加强、专项债发行等因素支撑下，二季度基建投资增速有望加快。有机构测算，二季度基建投资规模略超6万亿元，同比增速将达5.8%。

6. 全国碳市场启动临近，多个碳排放权管理重磅文件出台。生态环境部发布碳排放权登记、交易及结算管理规则。碳排放配额交易以“每吨二氧化碳当量价格”为计价单位，买卖申报量最小变动计量为1吨二氧化碳当量，申报价格最小变动计量为0.01元人民币。交易机构应建立风险管理制度，并报生态环境部备案；实行涨跌幅限制及最大持仓量限制制度。

7. 上交所就公司债发行上市审核规则等四项业务规则公开征求意见。此次征求意见稿在制定和修订的过程中，重点就市场内生机制及充分发挥自治约束作用上予以了考虑，强化信息披露要求，压实中介机构的把关责任，加强投资者权益保护的内生机制。下一步将继续通过优化服务、强化监管等方式，进一步激发市场参与主体活力，引导相关主体归位尽责，充分发挥债券市场枢纽功能。

8. 深交所就《公司债券发行上市审核规则》《公司债券上市规则》《非公开发行公司债券挂牌转让规则》《债券市场投资者适当性管理办法》公开征求意见。严格执行规则制度，提升对违法违规行为的问责强度，维护规范有序的债券市场生态环境，进一步提升交易所债券市场服务实体经济的能力。

9. 国家发改委召开例行新闻发布会，回应经济运行热点问题。国家发改委指出，大宗商品价格将逐步回归供求基本面，预计今年PPI同比涨幅呈“两头低、中间高”走势，下半年同比涨幅将有所回落；正与市场监管总局联合调研钢材与铁矿石等市场情况，将持续加强监测预警，强化市场监管，采取针对性措施，切实维护市场稳定。

10. 国家发改委：拓宽民营企业投资空间，吸引民间资本参与市政等补短板领域建设，以更大力度支持民营企业参与混改；持续支持民营企业市场化法治化债转股，支持民营企业发行债券，稳妥开展基础设施领域REITs试点。

11. 对于首批获批的公募REITs项目具体发行时间，有公司相关负责人表示，目前暂未确定产品发行时间，业务部门仍在商讨中，大致是在6月初。

12. 央行近日公布金融统计数据报告显示，4月广义货币（M2）增速比上年同期低3个百分点。有人担心，这个数据意味着货币收紧，对实体经济支持力度下降。经济日报称，实际上这是一种误读，对于短期金融数据波动应该理性看待。

13. 中国4月经济数据出炉，主要指标同比增速明显回落，消费恢复程度不及预期。国家统计局表示，受上年同期基数逐步抬高影响，4月多数生产和需求指标比3月增速有所回落。但从两年平均增速和环比增速看，经济运行继续保持稳定恢复态势。至于“PPI上涨压力是否会传导到CPI”，国家统计局认为传导逐步递减。碳达峰、碳中和对经济增速影响待观察。

上周（5.17-5.21）一级市场债券发行总数1037只，发行总额12776.77亿元。其中，国债3只，发行额957.8亿元，占发行总额的7.5%。地方政府债48只，发行额2154.04亿元，占发行总额的16.86%。同业存单755只，发行额6249.1亿元，占发行总额的48.91%。金融债40只，发行额1850.1亿元，占发行总额的14.48%。公司债43只，发行额150.93亿元，占发行总额的1.18%。中票19只，发行额172亿元，占发行总额的1.35%。短融74只，发行额699.9，占发行总额的5.48%。资产支持证券46只，发行额488.9亿元，占发行总额的3.51%。

一级市场面额比重发行统计（5.17-5.21）

数据来源：中国债券信息网  wind

上周收益率长短端均小幅下行。1年期国债收益率为2.3272%，较前一周下行0.28BP。10年期国债收益率为3.0876%，较前一周下行5.46BP。资金面超预期宽松，叠加商品暴跌助攻，长端利率下破年内低点。从4月份央行资产负债表看，政府存款环比上升7036亿元，符合季节性，而缴准存款环比下降1.27万亿元，明显超出季节性。一方面表明信贷扩张放缓背景下存款派生受限，另一方面，居民、企业部门一般存款大量流入基金、理财配置，最后通过非银存款方式回流至银行体系。这一趋势可能成为资金持续超预期宽松的关键。货币政策维持稳健基调，资金利率波动预计有限。需关注不确定性，包括：地方债供给压力的阶段性上升；美联储政策调整的外溢效应；PPI维持高位运行背景下，价格自上而下的结构性传导和扩散等。

具体而言，上周银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌3.55bp。其中，0.5年期品种上涨3.63bp，1年期品种下跌0.28bp，10年期品种下跌5.46bp。

数据来源：中国债券信息网  wind 

上周国开债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌3.99bp。其中，1年期品种下跌2.02bp，3年期品种下跌5.99bp，10年期品种下跌5.73bp。农发债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌3.42bp。其中，1年期品种上涨4.07bp，3年期品种下跌6.22bp，10年期品种下跌6.25bp。进出口银行债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌3.19bp。其中，1年期品种上涨3.83bp，3年期品种上涨4.62bp，10年期品种下跌4.48bp。

上周本期各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨6.61bp，AA+级整体上涨3.23bp，AA-级整体上涨1.61bp。各信用级别中票收益率全部下跌，其中5年期AAA级中票下跌3.4bp，4年期AA+级中票下跌3.37bp，2年期AA-级中票下跌8.51bp。各级别企业债收益率不同期限多数下跌；具体品种而言，1年期AAA级下跌4.19bp，3年期AA+级下跌1.6bp，15年期AA级上涨2.21bp。

本周流动性分析 

1. 央行流动性投放及回笼情况

Wind数据显示，上周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购、1000亿元MLF和700亿元国库现金定存操作，本央行公开市场累计有600亿元逆回购和1000亿元MLF到期，因此上周全口径净投放600亿元。

Wind数据显示，本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元，无正回购和央票等到期。

资金面方面，上周五为5月缴税申报截止日，银行间市场资金面却更显充盈，隔夜回购利率上周首次回落至2%下方。下周初虽然面临税期走款，但考虑到资金供给的充裕程度，整体影响料亦有限。

交易员称，近两个月来资金面的超预期宽松，令市场心态更显乐观，加之新债供给等需求端因素影响也相对和缓，而且央行政策稳健态度不改，流动性稳中偏松局面短期还将持续。

一级市场方面，最新招标的国债和进出口行债中标收益率均低于中债估值。据交易员透露，财政部91天期贴现国债中标收益率1.7233%，投标倍数为4.21；进出口行1年、2年期固息增发债中标收益率分别为2.2052%、2.7062%，投标倍数分别为6.02、8.29。

关于债券市场走势，中信固收称，近期这一轮债券牛市的原因是政策目标重心从稳增长转向防风险，政策组合从稳货币+宽信用转向稳货币+紧信用。未来一个季度左右，预计政策目标的重心仍然以防风险为主，稳货币+紧信用的组合不变。目前十年期国债到期收益率在利率底部震荡，很难突破3.0%关键点位。

江海证券认为，短期内大宗商品仍有上行阻力，对于债市来说，由于已经有了前期的黑色系大跌，情绪上可能已经得到了部分释放，后期一次性的交易机会在变弱，但基本面上由于抑制了短期的通胀压力，因此顶部支撑位置更为确定。结合四月的经济数据以及收益率位置，持券待涨更加凸显性价比。

中金固收称，从对债市的启示来看，财政存款招标利率和利差走高，意味着当前银行短期内存款并不充裕，而债券市场利率走出下行趋势，可能更多还是来自于市场尤其配置机构逐渐对后市更为乐观。随着广义流动性的逐步回落，我们预计狭义流动性或将持续宽松，债券收益率仍有继续下行的空间。

2. 市场资金面分析

5月21日，R001加权平均利率为2.0007%，较前一周涨16.3个基点；R007加权平均利率为2.1427%，较前一周涨11.72个基点；R014加权平均利率为2.3615%，较前一周涨13.82个基点；R1M加权平均利率为2.4614%，较前一周跌0.65个基点。

5月21日，shibor隔夜为1.996%，较前一周涨19.1个基点；shibor1周为2.16%，较前一周涨8.6个基点；shibor2周为2.26%，较前一周涨18.1个基点；shibor3月为2.489%，较前一周跌3.2个基点。

上周上交所1天国债回购日均成交量为9550.62亿元；较前一周增加358.01亿元。上周上交所1天国债回购年化利率为2.154%，较前一周涨8.4个基点。

各期限银行间质押式回购利率一周走势

数据来源：中国债券信息网  wind

海外资本市场回顾

汇率方面：

上周五在岸人民币兑美元16:30收盘报6.4337，较上一交易日上涨16个基点，周涨10个基点。人民币兑美元中间价报6.4300，调升164个基点，上周累计调升225个基点。

纽约尾盘，美元指数涨0.3%报90.0321，周跌0.31%。非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.39%报1.2181，周涨0.3%；英镑兑美元跌0.22%报1.4151，周涨0.3546%；澳元兑美元跌0.56%报0.773，周跌0.63%；美元兑日元涨0.17%报108.965，周跌0.36%；美元兑加元跌0.08%报1.2061，周跌0.37%；美元兑瑞郎涨0.06%报0.8978，周跌0.4%；离岸人民币兑美元跌37个基点报6.4354，上周累计涨45个基点。

海外债券市场：

欧债收益率普遍下跌，英国10年期国债收益率跌0.9个基点报0.828%；法国10年期国债收益率跌1.7个基点报0.244%；德国10年期国债收益率跌2个基点报-0.131%；意大利10年期国债收益率跌2.5个基点报1.030%；西班牙10年期国债收益率跌1.8个基点报0.551%；葡萄牙10年期国债收益率跌1.9个基点报0.552%。