央行如期降准，利率全面下行
一周要闻回顾
1.央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，将释放长期资金约1万亿元。央行表示，稳健货币政策取向没有改变。货币政策在今年上半年已经基本回到疫情前的常态，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作；当前我国经济稳中向好，央行坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。
2.多家机构针对央行全面降准发表解读，整体倾向于认为降准利好股市、债市，但部分机构认为降准的实质影响未必很大，不宜对债市收益率下行抱太大期待。任泽平及其团队认为，短期来看，全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力；预计下半年到明年上半年重启宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，宽松周期将来未来。
3.国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
4.中办、国办联合印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，确立“十四五”证券执法司法工作的主要目标，包括到2025年全面形成良好的资本市场生态等，并提出七个方面共27条具体举措。这是我国资本市场历史上第一次以中办、国办名义联合印发打击证券违法活动的专门文件。
5.《“十四五”循环经济发展规划》提出，到2025年，中国将基本建立资源循环型产业体系，资源循环利用产业产值将达5万亿元；主要资源产出率比2020年提高约20%，单位GDP能源消耗、用水量比2020年分别降低13.5%、16%左右。
6.央行副行长范一飞表示，将持续规范支付市场出现的垄断、资本无序扩张等不规范行为，垄断现象不仅仅存在于蚂蚁集团一家，其他机构也有这样的情况，前段时间对蚂蚁集团采取的反垄断措施，也会推行到其他的支付服务市场主体。
7.银保监会消保局局长郭武平表示，融资收费目前存在多个市场主体多头收费问题，大型互联网平台导流收费可能高达6%-7%，一些提供风险缓释措施的市场主体收取6%-7%，这推高了融资成本。下一步要加大对大型互联网平台等市场主体在收费方面的监管力度。
8.银保监会：今年1-5月，全国查处非法集资涉案金额亿元以上的大案要案80余起，涉案金额超过900亿元；全国各地依托群众举报，对250余条非法集资线索开展有效处置，并且针对有效举报已向群众发放近30万元奖金。
9.欧洲央行宣布2003年来首次战略评估结果，将其中期通胀目标设为2%。这是欧洲央行20年来首次调整通胀目标，此前该行通胀目标为“接近但低于2%”。欧洲央行承认，通胀可能会暂时超过目标，拉加德也表示，2%并非上限，暂时、温和的偏离目标是允许的，担心的是通胀会持续显著偏离目标。另外，欧洲央行将把气候变化纳入货币政策，同时住房成本未来有可能会纳入通胀考量。新战略下第一次货币政策会议将于7月22日举行。
10.贝莱德首次就中国股票和固定收益资产推出单独评估。贝莱德认为现在是将中国与新兴市场和发达市场区分出来，并将中国视为独立的增长地区和投资目的地之时机。中国国债吸引，因此给予增持的评级，对中国股票则持中性评级。在策略性资产布局方面，仍然维持增持中国资产的配置至高于其在全球基准指数的权重之水平，尤其是中国国债。
债券一级市场概况
上周（7.5-7.9）一级市场债券发行总数1059只，发行总额10003.94亿元。其中，国债4只，发行额1881.2亿元，占发行总额的18.81%。地方政府债63只，发行额1566.07亿元，占发行总额的15.65%。同业存单683只，发行额3319.7亿元，占发行总额的33.18%。金融债53只，发行额1510.3亿元，占发行总额的15.1%。企业债8只，发行额51.2亿元，占发行总额的0.51%。公司债74只，发行额410.25亿元，占发行总额的4.1%。中票32只，发行额140亿元，占发行总额的1.4%。短融78只，发行额587.6，占发行总额的5.87%。资产支持证券49只，发行额400.85亿元，占发行总额的4.01%。
一级市场面额比重发行统计（7.5 - 7.9）
数据来源：中国债券信息网 wind
债券二级市场概况
上周长短端收益率均小幅下行。1年期国债收益率为2.3474%，较前一周下行0.52BP。10年期国债收益率为3.0105%，较前一周下行6.98BP。从基本面的角度来看，经济回升时注重总量，经济变弱时关注结构。政策领先于经济基本面进行预调、微调，使得经济周期性波动趋于减小。即市场对经济预期差的时候，政策也在调整，使得经济表现可能好于市场预期，如2020年经济从疫情中恢复时期；而市场预期经济好的时候，政策可能提前收紧，使得经济比预期中的弱一些，类似于今年上半年。相应地，长端利率的博弈空间减小，波动幅度也变窄。当前利率整体处于历史上的较低水平，10年国债收益率接近锚定点位1年期MLF利率。所以除非后续能够形成持续宽松的预期，甚至是降息预期，10年国债收益率才能下行至长期低于1年期MLF利率的状态。
虽然当前稳货币和紧信用的政策组合，利好长端利率，但是利率水平已经整体偏低，继续向下的空间受到政策利率制约。所以更多是一步到位的行情，和越来越窄的区间低位波动。本轮降准之后，利率上行风险在下降，预计10年国债的波动区间降为2.9%-3.2%。
具体而言，上周银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌6.42bp。其中，0.5年期品种下跌13.38bp，1年期品种下跌5.2bp，10年期品种下跌6.98bp。
数据来源：中国债券信息网 wind
上周国开债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌4.45bp。其中，1年期品种下跌4.81bp，3年期品种下跌6.07bp，10年期品种下跌6.64bp。农发债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌4.47bp。其中，1年期品种下跌11.04bp，3年期品种下跌4.78bp，10年期品种下跌5.49bp。进出口银行债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌4.21bp。其中，1年期品种下跌5.93bp，3年期品种上涨5.77bp，10年期品种下跌5.49bp。
上周各信用级别短融收益率多数下跌，就具体信用评级而言，AAA级整体下跌4.03bp，AA+级整体下跌5.16bp，AA-级整体下跌5.28bp。各信用级别中票收益率全部下跌，其中5年期AAA级中票下跌10.9bp，4年期AA+级中票下跌10.43bp，2年期AA-级中票下跌9.21bp。各级别企业债收益率不同期限全部下跌；具体品种而言，1年期AAA级下跌9.53bp，3年期AA+级下跌14.05bp，15年期AA级下跌2.72bp。
本周流动性分析
1. 央行流动性投放及回笼情况
央行周五开展100亿元逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期，因此实现零投放零回笼。上周央行累计开展500亿元逆回购操作，有1100亿元逆回购到期，上周实现净回笼600亿元。
浙商证券李超表示，本次降准幅度超出预期将进一步强化股债双牛趋势。债券市场方面，全面降准对利率债形成利好，促使国债收益率出现更大的下行空间，进入明确的牛市行情，预计10年期国债收益率下行至2.8%。
2. 市场资金面分析
7月9日，R001加权平均利率为2.2358%，较前一周涨58.31个基点；R007加权平均利率为2.2449%，较前一周涨23.44个基点；R014加权平均利率为2.32%，较前一周涨1.74个基点；R1M加权平均利率为2.5006%，较前一周涨23.48个基点。
7月9日，shibor隔夜为2.206%，较前一周涨59.2个基点；shibor1周为2.22%，较前一周涨27.5个基点；shibor2周为2.149%，较前一周涨10.8个基点；shibor3月为2.435%，较前一周跌1.4个基点。
各期限银行间质押式回购利率一周走势
海外资本市场回顾
汇率方面：
纽约尾盘，美元指数跌0.3%报92.1012，周跌0.16%。非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.28%报1.1877，英镑兑美元涨0.87%报1.3903，澳元兑美元涨0.8%报0.7492，美元兑日元涨0.32%报110.12，美元兑加元跌0.68%报1.2447，美元兑瑞郎跌0.12%报0.9139，离岸人民币兑美元涨137个基点报6.4788，上周累计跌70个基点。
海外债券市场：
欧债收益率多数上涨，英国10年期国债收益率涨4.4个基点报0.654%；法国10年期国债收益率涨1.2个基点，报0.051%；德国10年期国债收益率涨1.4个基点，报-0.295%；意大利10年期国债收益率持平报0.762%；西班牙10年期国债收益率涨0.6个基点报0.351%；葡萄牙10年期国债收益率涨0.7个基点，报0.326%。
