长端利率小幅下行，会议定调“稳字当头”
一周要闻回顾
1. 央行宣布，为加强金融机构外汇流动性管理，决定自12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的7%提高到9%。此为央行年内第二度调升外汇存款准备金率。消息公布后，人民币兑美元汇率大幅跳水，离岸人民币一度跌破6.38关口，较日内高点跌近450个基点；在岸人民币夜盘则逼近6.38关口，较日内高点跌逾370个基点。昨日人民币兑美元中间价报6.3498，调升179个基点，并创2018年5月15日来新高。
2. 央行决定12月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。央行强调，稳健货币政策取向没有改变。将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，加强跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
3. 央行与香港金管局联合召开“香港国际金融中心定位与展望”线上研讨会。央行行长易纲表示，将一如既往支持香港国际金融中心建设，持续优化各项金融市场联通机制，更好地满足国内外投资者的需求。香港在人民币国际化过程中发挥着重要的作用，未来可基于沪深港通、债券通、跨境理财通等连通机制，进一步扩大人民币计价产品体系，完善风险管理工具。
4. 央行行长易纲回应近期美元债市场波动称，香港作为成熟的国际金融中心，已建立一整套高效的金融运作体系，对于相关问题处理也有清晰的法律规定和程序；短期个别房地产企业出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能。
5. 为进一步提升公司债券自律管理效能，中国证券业协会组织修订《承销规范》，并正在向行业征求意见。承销机构不得以低报价或承诺获得批文及获得批文时间等不正当手段承揽项目。此外，承销机构应当在5个工作日内将当期债券的承销收费情况报送给中证协。
6. 据中国证券报，近期商业银行积极运用各类外源性资本补充工具“补血”，其中系统重要性银行尤为活跃。专家预计，今年四季度和明年商业银行总资产投放速度将逐步加快，风险资产消耗带来资本补充压力，及时高效补充资本仍是后续商业银行资产负债经营的重要内容。
7. 12月8日，上海票据交易所成立五周年座谈会在沪举行。数据显示，票据市场各项业务规模2017年至2020年年均增长15.4%，2020年业务总量超过148万亿元。票据市场支持中小企业作用充分显现。2021年1月至11月，小微企业用票金额近50万亿元，占比超过50%。。
8. 央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，下调后3个月、6个月、1年期再贷款利率分别为1.7%、1.9%、2%。这是时隔一年多人民银行再度下调支农、支小再贷款利率。不过，有观点认为，支农、支小再贷款利率的下调并不能看作是政策利率“降息”。
9. 外汇局修订《对外金融资产负债及交易统计制度》，新增境外建设、运输收入等统计报表，完善国际收支统计数据源；新增“沪伦通”“跨境理财通”等统计项目，适应金融市场开放、申报主体业务创新等需要。
10. 中国恒大对一笔2.6亿美元债务未能履行担保义务，并宣布启动境外债务重组，“一行两会”对此集中进行回应。央行有关负责人表示，短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能；近期，境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态。证监会有关负责人表示，涉房上市公司、债券发行人经营财务指标总体健康，恒大集团风险事件对资本市场稳定运行的外溢影响可控；证监会支持房地产企业合理正常融资，促进资本市场和房地产市场平稳健康发展。银保监会新闻发言人则表示，恒大集团此次未能履行担保义务不会对银行业保险业的正常运行造成任何负面影响，将在落实房地产金融审慎管理的前提下，指导银行保险机构做好对房地产和建筑业的金融服务。另外，广东省政府约谈恒大，并向恒大派出工作组，督促推进企业风险处置工作。
11. 美国国会参议院通过一项协议法案，允许参议院只要简单多数票即可提高美国债务上限。根据该法案条款，民主党将获得一次性的快速审批权力，以更快提高美国债务上限，增加的金额可能足以支付到2022年的借款。该法案上周早些时候在国会众议院投票通过，现移交总统办公室等待签字批准。
12. 知情官员透露，欧洲央行正在研究是否调整紧急债券购买计划（PEPP）的再投资，以帮助各成员国度过未来的市场动荡。根据PEPP计划的规定，其到期债券的再投资将持续到至少2023年底。另有知情人士透露，欧洲央行将在12月16日的会议上讨论临时增加资产购买计划（APP），并限制增加的规模和时间。
债券一级市场概况
上周（12.6-12.10）一级市场债券发行总数1190只，发行总额11367.61亿。其中，国债4只，发行额2149.1亿元，占发行总额的18.91%。地方政府债25只，发行额575.46亿元，占发行总额的5.06%。同业存单710只，发行额4132.1亿元，占发行总额的36.35%。金融债44只，发行额1927.1亿元，占发行总额的16.95%。企业债14只，发行额45.1亿元，占发行总额的0.4%。公司债110只，发行额572.99亿元，占发行总额的5.04%。中票65只，发行额501.2亿元，占发行总额的4.41%。短融103只，发行额764.2，占发行总额的6.72%。资产支持证券78只，发行额478.56亿元，占发行总额的4.21%。
一级市场面额比重发行统计（12.6-12.10）
数据来源：wind
债券二级市场概况
上周短端收益率小幅上行，长端收益率小幅下行。1年期国债收益率为2.2767%，较前一周上行2.17BP。10年期国债收益率为2.8426%，较前一周下行2.75BP。
上周五中央经济工作会议对当前经济形势的判断较为悲观，指出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，以及“外部环境更趋复杂严峻和不确定”。会议要求明年的经济工作要坚持稳字当头，顶住经济下行压力，稳定宏观经济大盘，避免经济增速滑出“合理区间”。
如何化解“三重压力”是中央经济工作会议主线。与以往刺激需求为主不同，本轮稳增长政策组合中，供给疏通、预期管理不遑多让。因此，货币政策不会缺席但可能是配角，财政发力、地产纠偏、避免拉闸限电、凝聚社会共识多管齐下避免经济硬着陆，稳字当头=债市空间想象力下降，节奏更趋复杂，更加重视赔率。预计十年期国债核心运行区间仍在2.8-3.0%，曲线存在陡峭倾向，调整是机会，关注降准落地后的资金面，中期博弈稳增长效果和降息可能。
具体而言，上周银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均涨0.22bp。其中，0.5年期品种上涨6.95bp，1年期品种上涨2.17bp，10年期品种下跌2.75bp。
数据来源：中国债券信息网 wind
上周国开债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌0.27bp。其中，1年期品种下跌2.22bp，3年期品种下跌2.61bp，10年期品种下跌4.2bp。农发债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌0.69bp。其中，1年期品种下跌1.96bp，3年期品种下跌2.92bp，10年期品种下跌4.06bp。进出口银行债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均涨0.01bp。其中，1年期品种下跌0.85bp，3年期品种上涨1.1bp，10年期品种下跌3.46bp。
上周各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨1.05bp，AA+级整体上涨1.18bp，AA-级整体上涨2.92bp。各信用级别中票收益率全部下跌，其中5年期AAA级中票下跌4.04bp，4年期AA+级中票下跌3.91bp，2年期AA级中票下跌2.24bp。各级别企业债收益率不同期限全部下跌；具体品种而言，1年期AAA级下跌4.01bp，3年期AA+级下跌2.57bp，15年期AA级下跌4.61bp。
本周流动性分析
1. 央行流动性投放及回笼情况
上周央行公开市场共有2300亿元逆回购到期，央行累计进行500亿元逆回购操作，因此上周净回笼1800亿元。
Wind数据显示，本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，此外周三（12月15日）将有9500亿元MLF到期。
资金面方面，银行间资金面周四一早仍偏紧，随后供给略有改善，但隔夜加权利率窄幅波动中仍处高位。交易员称，月初以来公开市场持续净回笼效应累加，且近期机构加杠杆力度加大，在下周降准正式实施前，扰动流动性显收敛，不过央行稳健态度下市场对未来资金面信心十足。
中国人民银行发布再贷款、再贴现利率表显示，人民银行决定自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月、1年期再贷款利率分别为1.7%、1.9%、2%。此外，金融稳定再贷款利率为1.75%，再贴现利率为2%。这是时隔一年多人民银行再度下调支农、支小再贷款利率。2020年7月，央行下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。
中信固收明明认为，下调支农、支小再贷款利率看似为一种“定向降息”，然而却完全不同于下调OMO或MLF利率，实际更偏向于结构性信贷政策支持。我们认为，定向下调再贷款利率不会驱动政策利率调整，但却能有效提振信贷，配合近期一系列政策信号，预计宽信用空间已经打开，降准后利多出尽，债市后续可能加大调整。
央行决定12月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。央行强调，稳健货币政策取向没有改变。将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，加强跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，未来降息的可能性较小，中国央行更倾向于结构性政策。目前央行更多强调经济结构转型，所以央行的货币政策也有一个很明显的变化，即更加愿意使用结构性的货币政策，而非总量型政策，所谓“有保有压”。
2. 市场资金面分析
各期限银行间质押式回购利率一周走势
海外资本市场回顾
汇率方面：
海外债券市场：
美债收益率多数下跌，3月期美债收益率持平报0.061%，2年期美债收益率跌3.93个基点报0.662%，3年期美债收益率跌2.91个基点报0.993%，5年期美债收益率跌1.71个基点报1.257%，10年期美债收益率跌1.53个基点报1.490%，30年期美债收益率涨0.31个基点报1.882%。
欧债收益率普遍下跌，英国10年期国债收益率跌1.4个基点报0.741%，法国10年期国债收益率涨0.2个基点报0.002%，德国10年期国债收益率涨0.7个基点报-0.346%，意大利10年期国债收益率跌3.2个基点报0.964%，西班牙10年期国债收益率跌2.1个基点报0.356%。
