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我们前几次聊了价值投资理念的三大支柱:买公司就是买企业,正确看待市场波动,预留安全边际在低估时买入,高估时卖出。
有了这三大支柱之后,在股市赚取的方法就简单到:只需在低估时买入,在高估时卖出即可,在没有明显高估或低估时继续持有。但这里还缺少一个逻辑环节:为什么低估的股票会回归到合理估值?如果它能回到合理估值,那它当初又为什么会被低估?从被低估到回归合理估值需要多长时间?
这是一定要解决的问题。如果我们买入的低估股票一直被低估,无法回归价值,或者能够回归价值但需要的时间太长,比如10年以上,这对一笔投资来说是不能接受的。
我们说买股票就是买公司,买公司就是买公司未来现金流折现值,那么把上市公司当做非上市公司来考察是很有用的一种思考方式。不过,作为二级市场的小投资者,我们的收益仍然需要通过股价的上涨来兑现。因为我们无法主导公司的经营,不能自己做主把把利润都分掉。
基于以上,有必要论证一下:企业内在价值的增长一定会带动股价增长,并且股价对内在价值的反映是相对及时和有效的。
还是要回到未来现金流折现模型上。未来现金流折现是适用于所有资产的估值模型,包括股票、债券、房产等等。企业内在价值是未来现金流的折现值,那么内在价值的增长就意味着未来现金流的增长。比如,一家企业的每年真实盈利从10亿元增长到50亿元,这些利润都是可以分给股东而不影响企业继续经营的,那么不管利润有没有分配,企业的价值都提升了,区别无非就是股东直接拿着这些钱和股东通过公司间接拿着这些钱。
股价是一种入场价格,是占有股票这种资产需要付出的代价或者对价。付了入场价,得到的是什么呢?就是企业真实盈利。用企业每年的真实盈利除以股票价格,就是股票资产的年收益率。
在金融市场,投资者会把股票的年收益率其他资产的年收益率进行比较,进而卖出那个收益率低的资产,买入收益率更高的资产。如果每年真实盈利50亿元的公司,市值是1000亿,那么买入它的年收益率是5%。如果此时国债的收益率是3%,投资者就很可能卖出国债,买入这家公司的股票。大家都这么做的结果就是,公司的股价会上涨,公司市值可能会从1000亿元涨到1250亿元,公司股票的年收益率就从5%降到了4%。
以上这个过程就是资金追逐更高收益资产的过程,也是套利的过程。由于资本的逐利性,回报水平高于市场平均水平的资产一旦被发现就会引来资金的蜂拥购买,结果就是资产的价格开始上涨,高回报会很快被填平。
所以,企业内在价值的增长一定会带来股价的上涨。接下来我们看,为什么会出现价值的低估,以及从低估到回归正常估值需要多长时间?
企业价值被低估往往是企业未来的盈利前景没有被大众所认知造成的。这是一个认知差的问题,少数对企业了解深入,对未来盈利水平估计更准确的投资者会发现这样的低估机会。而此时,掌握着市场定价权多数人(市场主流资金)却尚未认识到这一点,所以股价会出现低估的情况。
随着时间推移,更多的信息被市场所了解,局势逐渐明朗起来,越来越多的人认识到了企业的价值,于是越来越多的人买入了这家企业,股价也就慢慢涨起来了。在极端情况下,如果市场一直无法提前认知企业的前景,那么直到企业的收入、利润等指标也开始暴涨的时候,市场一定会认识到。这也是问什么有很多人“炒报表”,业绩的兑现是企业价值的最终证明。不过资本市场总会有一定前瞻性的,除了少数复杂难懂的情况,一般不用等到业绩兑现的那一天,股价就提前反映了。
一只股票,从产生认知差,到认知差的逐渐消弭,再到真实业绩的兑现,这个过程不会太久。根据经验,一只被低估的股票在3年左右的时间里会得到市场的纠正,价值会回归。其实大多数情况下可能一两年就价值回归了。
认识到这一点,价值投资者就不用担心低估的股票不会上涨了,前提是那是真低估。所以价值投资其实比拼的是认知,是比市场领先半步的认知,同时也需要有足够的耐心等待市场“跟上来”。
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