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上篇文章我们讲了价值投资的第一个理念,也就是买股票就是买企业,股票上涨最终的推动力量是企业盈利能力的提升和盈利的实现。本篇我讲一下,价值投资的另一个重要理念,就是如何理解市场,如何看待市场波动。
一方面,股票是一家企业的部分所有权,另一方面它确确实实也是一个可以交易的证券,可以随时买卖。这个市场里永远都有人在叫价,想要卖出或者买入股票。那么怎么来理解这个现象呢?对价值投资人来说,市场的存在只是为你服务的,它为买入和卖出企业部分所有权提供了便利。股票市场给你提供机会,让你去购买所有权,也会给你同样的机会,在你未来需要钱的时候,能够把它出让,变成现金。
所以市场是为了交易便利而存在的。市场并不能告诉我们一家企业的价值应该是多少,它只能告诉我们今天的交易价格是多少。投资人不应当把市场当作你的一个老师,而应当只把它当作一个可以利用的工具。需要知道,企业并不是因为有市场报价才有价值,企业本身就有价值。即使没有市场,企业的股权也是有价值的,比如非上市公司一样为股东创造回报。把市场的报价当做企业的价值容易被市场牵着鼻子走。
这是非常重要的观点,但这个观点又和95%以上市场参与者的理解正好相反。我们借用格雷厄姆“市场先生”的比喻来说明如何理解市场以及看待市场波动:
“你想象市场报价来自于一位特别热心的朋友名叫市场先生,他是你私人企业的合伙人。市场先生每天都会出现,报出一个他既会买入你股权也会卖给你他的股权的价格。即使你们拥有的企业拥有非常稳定的经济特性,市场先生的报价也不会稳定,因为市场先生患有不可治愈的精神疾病。有时候他心情愉快,只看到对企业有利的因素,这时他会报出非常高的买卖价格。有时候他情绪低落,只看到对企业不利的因素,这时他会报出非常低的价格。市场先生还有一个可爱的特征,他从不介意无人理会。如果今天他的报价不能引起你的兴趣,那么明天他会再来一个新的,交易严格按照你的选择。在这些情况下,他的行为越狂躁抑郁,对你越有利。对我们有用的是市场先生口袋里的报价单,而不是他的智慧。如果你的情绪受到他的左右,后果将不堪设想。实际上,如果你不能确定你远比市场先生更了解而且更能估价你的企业,那么你就没有资格玩这个游戏。”
格雷厄姆这段话有两个关键点,一是市场先生的报价随情绪变化波动很大,但你掌握交易决定权,你可以在对价格不满意的时候拒绝交易;二是你必须比市场先生更懂你所投资的企业值多少钱,否则你就容易受到市场先生的伤害。第二点是第一点的保障,你必须知道你所投资的企业值多少钱,你的交易决定权才有用,你才能在阴晴不定的市场里进退自如。对于不知道自己所买的企业应该值多少钱的投资者,即使买入和卖出都是自愿自主的,也会受到市场的伤害。
巴菲特也说过,投资成功的必要条件是,必须有良好企业的判断力,支付一个合理划算的交易价格,同时不被市场先生所掀起的狂风所害。这里一切的核心是“良好的企业判断力”,价值投资者们投入大量时间精力,就是为了获得对企业价值的良好判断力。
至于说,我们对企业的价值给出了正确的判断,那市场最终会向这个价值靠拢吗?市场能反映企业的真实价值吗?这是一个市场有效和无效的问题,我以后找时间细说。先给一个结论性的观点:市场大部分时间是有效的,偶尔会无效,不管市场无效的时候对价值的偏离有多大,它最终都会回归有效,回归价值。这也正是价值投资能够赚钱的一个理论基石。
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