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上周我们聊了可转债的一些基本概念和基本条款,今天我们探讨一下如何用可转债赚钱。可转债与普通债券最大的区别在于它可以转换为股票,多了一个转股价值。可转债与普通股票最大的区别在于有债券收益托底,下行风险有限。
可转债兼具成为股票和债券的双重潜力,投资者拥有二选一的选择权。因此在可转债存续期间,投资者可以根据公司股价的变化情况,选择对自己更有利的一种属性。我们介绍两种利用可转债赚钱的方法。
1.有保底的股票投资
不过进行这种有保底的股票投资操作有两个隐含的前提,我们一一来说。
第一个隐含的前提是应当平价买入可转债。也就是应该以面值买入可转债才有良好的托底效果。我们上节说过,可转债的债券收益率非常低,单纯债券部分并没有吸引力,因此单纯债券属性只能给我们保本的效果。比如按面值100元买入牧原转债的话,最终如果股票价格低迷,没有转换价值的话,我们可以拿回本金和微薄的利息共计107元。这样就是本金安全有保障,仅仅损失一点机会成本,可以完全对冲股价下行的风险。但如果高于面值买入的话,比如以130的价格买入牧原转债,股价持续低迷,没有转换价值,那么我们还是只能拿回107元,最终净亏损23元。也就是说,溢价买入的可转债,无法完全对冲股票下行的风险。溢价的可转债无法完全保本。
如果能以折价买入可转债,那不仅能保住本金安全,还能获取不错的保底利息收益。比如,牧原转债在二级市场的价格跌到80元的话,我们买入,到期至少可以拿回107元,收益率高达33.75%,也是相当不错的收益。可以说,折价买的可转债简直就是可股可债,稳赚不赔。不过,一般的可转债跌到面值以下的概率比较小,只有正股的价格大幅低于转股价时才有可能。像牧原股份这样的成长型公司,转债跌破面值的概率少之又少。
第二个隐含的前提是可转债的发行人不会违约。这一点很重要,我们前面说的债券托底收益都是建立在发行人不会违约的前提上的。如果可转债的发行人违约,或者更严重的破产,那么不管是它的股票还是债券的价值都将大大受损,自然也不存在什么托底下行风险之类的。好在目前A股市场发行可转债的公司里面,还没也出现可转债违约的先例。我们基本上可以把可转债的违约风险视为零。
2.可转债无风险套利
了解了概念之后,套利操作怎么进行呢?答案是利用可转债转股的单向性,低买高卖进行无风险套利。也就是说如果你发现转债现价低于转股价值(也就是转股溢价率为负),那你就可以买入转债,然后立即行使转股权,转股之后再立即卖出,稳稳的赚取这部分价差。之所以说是单向性,就是说反过来的操作不可行。如果转股价值低于转债现价(也就是转股溢价率为正),由于股票无法转换为可转债,那么就无法反向套利。这有点像二极管,只允许单向通过,反向则不通。
由于广大套利者的存在,转股溢价率出现负值的概率比较小,即使出现了,其价差空间也很小(一般3%以内),持续时间也比较短。具体的操作中,我们需要闪电般的快速行动来捕捉这种转瞬即逝的套利机会。在发现的第一时间,要立即买入可转债,同时卖空等量的股票,以锁定价格。做完这一步之后,行使转股权和拿转换而来的股票还券的步骤则可以从容进行。这里的关键就是及时锁定价格,捕获价差。
有趣的是,我们观察到的转股溢价率负值的可转债,经常不具有套利操作性。比如某可转债的转股溢价率是-5%,乍一看是绝佳的套利机会,仔细一看,要么是该可转债尚未到转股权行使期,要么就是对应股票不在融资融券的名单里,无法通过卖空锁定价格。这里不得不感叹市场的有效性。
以上两种是两种比较可靠的利益可转债赚钱的方法,风险也比较小,只要我们耐心观察和等待,总还是能捕捉到一些机会的。利用可转债赚钱的其他方法也有很多。比如可转债的投机,与股票二级市场的投机是类似的,理论上也可以买入之后等待上涨,赚取价差。由于可转债二级市场没有涨跌停板限制,转债现价波动可以比股票市场更剧烈。我们经常看到转债现价被炒的天上去的情况,转股溢价率可以高达200%以上。这种情况,无论以可转债的纯债价值还是转股价值来衡量,其交易价格都存在巨大泡沫。我们建议投资者理性看待,远离这种没有价值基础的投机炒作,只在托底有依据或者套利无风险地情况下参与可转债。
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