探秘可转债(下):如何用可转债赚钱!

齐兴资产   2021-08-27 本文章78阅读


上周我们聊了可转债的一些基本概念和基本条款,今天我们探讨一下如何用可转债赚钱。可转债与普通债券最大的区别在于它可以转换为股票,多了一个转股价值。可转债与普通股票最大的区别在于有债券收益托底,下行风险有限


可转债兼具成为股票和债券的双重潜力,投资者拥有二选一的选择权。因此在可转债存续期间,投资者可以根据公司股价的变化情况,选择对自己更有利的一种属性。我们介绍两种利用可转债赚钱的方法。


1.有保底的股票投资

如果投资者看好一家公司的股票,同时这家公司也发行了可转债,那么就可以选择买入可转债来规避掉股价下行的风险,同时享受股票上涨的潜力。按照我们上一节所讲,可转债的转股价是根据发行前20日和发行前1日的股票均价来确定的,也就是说可转债的转股价与近期的股票价格接近。比如牧原转债的转股价是47.91,在发行日附近,牧原股份的股价也在47.91附近波动。这时买牧原的转债会比直接买股票更好,因为根据转债的到期收益率和回售条款,我们知道买了牧原转债,即使股价下跌也至少可以保本,如果股价上涨,则可以享受与直接购买股票同样的收益。


不过进行这种有保底的股票投资操作有两个隐含的前提,我们一一来说。


第一个隐含的前提是应当平价买入可转债。也就是应该以面值买入可转债才有良好的托底效果。我们上节说过,可转债的债券收益率非常低,单纯债券部分并没有吸引力,因此单纯债券属性只能给我们保本的效果。比如按面值100元买入牧原转债的话,最终如果股票价格低迷,没有转换价值的话,我们可以拿回本金和微薄的利息共计107元。这样就是本金安全有保障,仅仅损失一点机会成本,可以完全对冲股价下行的风险。但如果高于面值买入的话,比如以130的价格买入牧原转债,股价持续低迷,没有转换价值,那么我们还是只能拿回107元,最终净亏损23元。也就是说,溢价买入的可转债,无法完全对冲股票下行的风险。溢价的可转债无法完全保本。


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如果能以折价买入可转债,那不仅能保住本金安全,还能获取不错的保底利息收益。比如,牧原转债在二级市场的价格跌到80元的话,我们买入,到期至少可以拿回107元,收益率高达33.75%,也是相当不错的收益。可以说,折价买的可转债简直就是可股可债,稳赚不赔。不过,一般的可转债跌到面值以下的概率比较小,只有正股的价格大幅低于转股价时才有可能。像牧原股份这样的成长型公司,转债跌破面值的概率少之又少。


第二个隐含的前提是可转债的发行人不会违约。这一点很重要,我们前面说的债券托底收益都是建立在发行人不会违约的前提上的。如果可转债的发行人违约,或者更严重的破产,那么不管是它的股票还是债券的价值都将大大受损,自然也不存在什么托底下行风险之类的。好在目前A股市场发行可转债的公司里面,还没也出现可转债违约的先例。我们基本上可以把可转债的违约风险视为零。


2.可转债无风险套利

可转债套利是利用转债价格与正股价格的价差进行的。我们先讲几个概念,转债现价、纯债价值、转股价值和转股溢价率这几个概念。转债现价就是可转债在二级市场的交易价格,它是由供需关系确定的市场价格。可转债纯债价值是按照可转债债券属性的未来现金流折现到当前的价值,它代表了单纯债券部分的价值。可转债的转股价值就是可转债转换为股票之后的价值。转股价值 = 100 /转股价x正股现价。转股价值高于纯债价值的话,可转债就具有转换价值。转股溢价率是转债现价高出转股价格的部分。用公式表示就是转股溢价率 =(转债现价 - 转股价值)/ 转股价值。可见转股溢价率体现了转债现价相对于转股价值的“泡沫”程度。


了解了概念之后,套利操作怎么进行呢?答案是利用可转债转股的单向性,低买高卖进行无风险套利。也就是说如果你发现转债现价低于转股价值(也就是转股溢价率为负),那你就可以买入转债,然后立即行使转股权,转股之后再立即卖出,稳稳的赚取这部分价差。之所以说是单向性,就是说反过来的操作不可行。如果转股价值低于转债现价(也就是转股溢价率为正),由于股票无法转换为可转债,那么就无法反向套利。这有点像二极管,只允许单向通过,反向则不通。


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由于广大套利者的存在,转股溢价率出现负值的概率比较小,即使出现了,其价差空间也很小(一般3%以内),持续时间也比较短。具体的操作中,我们需要闪电般的快速行动来捕捉这种转瞬即逝的套利机会。在发现的第一时间,要立即买入可转债,同时卖空等量的股票,以锁定价格。做完这一步之后,行使转股权和拿转换而来的股票还券的步骤则可以从容进行。这里的关键就是及时锁定价格,捕获价差。


有趣的是,我们观察到的转股溢价率负值的可转债,经常不具有套利操作性。比如某可转债的转股溢价率是-5%,乍一看是绝佳的套利机会,仔细一看,要么是该可转债尚未到转股权行使期,要么就是对应股票不在融资融券的名单里,无法通过卖空锁定价格。这里不得不感叹市场的有效性。


以上两种是两种比较可靠的利益可转债赚钱的方法,风险也比较小,只要我们耐心观察和等待,总还是能捕捉到一些机会的。利用可转债赚钱的其他方法也有很多。比如可转债的投机,与股票二级市场的投机是类似的,理论上也可以买入之后等待上涨,赚取价差。由于可转债二级市场没有涨跌停板限制,转债现价波动可以比股票市场更剧烈。我们经常看到转债现价被炒的天上去的情况,转股溢价率可以高达200%以上。这种情况,无论以可转债的纯债价值还是转股价值来衡量,其交易价格都存在巨大泡沫。我们建议投资者理性看待,远离这种没有价值基础的投机炒作,只在托底有依据或者套利无风险地情况下参与可转债。




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