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探秘可转债（上）

齐兴资产 2021-08-20 本文章111阅读

可转债是上市公司发行的可以转换为公司股票的一种债券。它兼具债券固定收益的特点和股票的增值潜力，在确保资金安全的前提下也能博取企业价值增长的收益。

有人可能会问，怎么可能既保证固定收益，又可以拿到股价增长的变动收益呢，有这么两全其美的事吗？其实兼顾固定收益和股票增值潜力确实需要付出一定代价。这一代价主要体现在可转债的利率上面，可转债的利率并不具有吸引力，通常低于同信用级别同期限的普通债券。低出来的这部分利息就是换取转股权的代价。因此，可转债可以看作是一张嵌入了股票看涨期权的债券。购买期权的期权费就是可转债和普通债券的利息差。在A股当前没有为个股提供期权类衍生品的情况下，可转债就是个股看涨期权的一个替代品。

我们以最近上市的牧原转债为例，介绍一下可转债的重要条款，包括转股价、赎回条款、修正条款和回售条款。牧原转债是一个为期6年的债券，每张面值100元，票面利率从从第一年的0.2%一直递增到最后一年的2%，一直持有可转债至到期的话能获得总共7元的利息，相当于5年总收益率7%。可以说单纯的债券收益非常低，没什么看头，重点还是在转股权的价值上。

转股价是可转债转换为股票的价格，牧原的转股价是47.91元，也就是说可以按照这个价格将所持可转债按面值全部兑换为牧原的股票。每张面值100的可转债能转换为2.087股牧原股票。这个转股价是根据可转债发行前20日的股票均价和前1日的股票均价确定的，转股价至少要不低于上述两个价格。牧原近期的股价也一直在40-50元附近波动，如果未来股价能大幅高于47.91，则可以为可转债投资者带来丰厚回报。

可转债在发行满半年之后，投资者就可以行使转股权，随时将手中的可转债兑换成股票。由此，发行上市后的可转债价格会与发行人股票价格有密切的联动关系。股票跌，可转债也跌，股票涨可转债也涨。可转债没有涨跌停板限制，在波动方面可能比股票更剧烈。

如果发行后，公司的股价上涨，可转债的价格也会跟着上涨。根据赎回条款，这时公司可以拥有赎回权。牧原转债的募集说明书中约定，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%，公司就可以按照可转债的面值加利息赎回可转债。此时，理性的投资者会把手中的可转债都转为股票，因为按面值被赎回简直亏大发了。所以，这种赎回权并不是真的要赎回债券，而是督促持有可转债还未转股的投资者赶紧转股，转股之后公司就不用还本付息了。

如果发行以后公司的股价不断下跌，可转债的价格也很可能跌破面值。面对这种情况，如果公司仍然不想在到期的时候还本付息，就得想办法让投资者转股。可是此时的股价比约定的转股价低多了，转股权变得分文不值。与其选择转股，投资者还不如直接到二级市场以更低的价格买公司股票。公司想让投资者转股，就得给投资者让利。修正条款解决的就是向下修正转股价的问题。牧原转债在募集书中约定，公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司可以启动向下修正转股价的权利。如果调低后的转股价比较有吸引力，投资者会及时选择转股，公司也就不用还本付息了。

股价较低时，除了给公司向下修正权以外，可转债也给了投资者一个回售的权利，就是回售条款。回售权一般在公司股价更加低迷的时候被触发。牧原转债募集书约定，最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。也就是说，如果存续期所剩不多，股价依旧毫无起色，投资者也可以选择拿回本金和微薄的利息，用脚投票提前离开。

以上是可转债的几个重要条款，我们将在下一期为大家介绍如何用可转债赚钱。

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