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上一期我们讲了M2,跟M2密切相关的一个指标是社融。央行发出来的钱需要通过金融体系投放到经济当中。整个金融体系所做的事就是把资金从无生产性用途的人手中转移到有生产性用途的人手中。那么社融就是实体经济从金融体系中获得的融资总量。
所以理论上,不管是企业还是个人,从各种渠道获取融资之后主要是用于生产性的用途,比如说企业经营,个人买房之类的。宏观经济把买房视为投资行为而非消费,房子每年提供的居住价值就是房屋的产出,因此购房也属于“生产性”的用途。当然除了生产性的用途,融资用于消费性用途也可以,比如刷信用卡、消费贷之类的。
不管是用于生产性用途的融资,还是用于消费的融资,我们都把它视为一种经济的动能。融资用于生产的会增加投资,拉动总需求,增加就业,融资用于消费的则直接创造终端需求,消化产能,增加效用和财富。所以,我们一般把社融的总量增加看作经济向好的一种信号。
具体的社融数据每个月公布一次,包括当月新增和存量数据。存量就是当前全社会从金融体系中获得的融资总量。它应该与GDP的增长相匹配,经济规模越大,社融的总量也越大。社融增量是指一定时间内,每月、每季或每年,实体经济从金融体系内净获得的资金总额,是当月新发放的融资额减去当月收回的融资额。
从社融的具体分类上来看,融资的种类和渠道正变得越来越丰富。以前,我们国家的主要融资方式就是银行信贷,银行贷款余额的数据几乎就等于整个社融数据,因此主要统计的也就是银行贷款数据,忽略了其他融资方式。随着金融创新的加快,各种非标融资、债券融资、因子银行还有股权融资、IPO等都蓬勃发展,它们在社融中的占比越来越高。贷款数据与社融数据的裂口增大。2011年开始正式统计社融数据,不过2016年的数据只包含年度和季度,2016年之后才有月度数据。
社融的分类
关于如何使用社融数据,需要从总量和结构两个方面把握。社会融资规模的总量和结构不仅能全面反映实体经济从金融体系获得的资金总额,而且能反应资金流向。如前所述,社融总量的持续增加表明经济持续向好。社融总量数据是一个先行指标,领先GDP大约4-6个月。社融结构的变动能够揭示经济运行的更多方面。比如,社融中的短期贷款、票据融资等属于短期融资,如果社融总量的扩张主要由这类短期融资贡献,那么这样的社融增长的质量并不高,很难带动实体经济持续扩张。这反映了企业对经济的长期前景不乐观,融资只是解决眼下的流动性需求,不愿意投资于长期的项目。短期融资增加带来的经济增长的动能难以持久。
我们以最新公布的社融数据为例进行分析。今年7月社会融资规模增量为1.06万亿元人民币,远低于此前1.7万元的行业预测,并比上年同期少6362亿元。总量方面,7月末人民币贷款余额186.58万亿元,同比增长12.3%,7月末社会融资规模存量302.49万亿。
7月的社融增量低于预期,反映了当前经济增长动能的不足。从结构上看也有所恶化,票据融资明显多增,而企业中长期贷款增量年内首次同比少增。分析其原因,主要是上半年大宗商品上涨,房地产调控趋严,金融区杠杆等造成的。大宗商品价格涨价令部分中下游企业暂时陷入观望,放缓了经营的步伐,融资需求自然下降。房地产调控政策愈发严格,居民中长期贷款需求明显下滑。防风险去杠杆,去除影子银行,信托、委贷等非标融资大幅减少。此外,疫情散发和极端天气的影响也加剧了社融增速的下降。
从社融数据的变化上看,当前经济并不乐观,经济恢复的基础不牢固,下一阶段经济发展面临较大压力,市场对货币宽松的预期有所升温。
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