金融的本质是资金的融通，资金的融通就是一种跨期的价值交换。一个投资者在购买任何类型金融产品或者说在投资任何东西的时候，都是先付出去一笔钱，然后期望在未来能收回更多的钱。跨期的价值交换，必须在一开始有资金流出，在未来有资金流入。

投资者参与一笔投资之后，最终是盈是亏，需要把这项投资的所有现金流折现到同一个时点来比较。折现的时候需要用统一的折现率。这种未来现金流折现的思维适用于所有类型的投资，包括股票、债券、房地产、商品。因此，衡量一笔投资是否有吸引力的终极方法就是把它的未来现金流的折现值与它现在的价格相比较。换句话说，未来现金流折现是适用于所有金融资产的最本质的估值模型。

对大部分资产来说，未来现金流是资产本身所产生的现金流，比如股票的股息，债券的利息，房产的租金等等。投资者要获得这类资产的回报，只需要持有资产，收取它的现金流就可以了。

有趣的是，现代金融市场很发达，资产的交易很方便，也很活跃。因此，除了抱着资产坐收现金流之外，投资者多了一种收回投资的方式，即在市场上转让金融资产，提前收回投资。

对于“半途”转让的交易价格，理论上同样是按照未来现金流以一定折现率折现到转让的时点来确定的。如果一项资产的未来现金流是确定的，使用的折现率也一致，那么在半途转让和一直持有到底的收益并无区别，在不同的时间点转让，其收益也没有区别。在这样的交易市场里买家和卖家都是不赢不亏，交易市场仅仅提供了一种让手头紧的人变现资产补充流动性的方式。

当然，现实中，折现率是随利率变化的，不同的投资者对同一项资产的未来现金流的判断也是不同的，这就让金融市场一下子变得复杂和迷人。交易不再是现在换未来或者未来换现在的机械式的等价交换，而是充满投机机会的冒险活动。猜对利率变化的人可以从中获利，猜对未来现金流的人也可以从中获利，更有甚者，即使对利率和现金流完全不了解，但能猜对其他投资者心思的人也能获利。

这是金融市场的魅力所在（也是风险所在）。有了交易活跃的金融市场之后，对于一项投资，投资者可以有两种方式实现其价值，其一是持有资产，收取资产本身的未来现金流，其二是把资产卖给二级市场的接盘侠。我们把前者叫做内在价值，后者叫做交易价格。

交易价格的依据是内在价值，交易价格是从内在价值中衍生出来的。也就是说，内在价值是本质，交易价格是表象，是内在价值的呈现。不过大家一般更看重交易价格，唯价格论，以至于忽视了内在价值，忽视了金融资产的本质。重价格轻价值是投资亏钱的根源，也是诱发金融市场危机的原因。这个我们下期举例讲解。先说一下大家为什么更看重金融资产的交易价格，而非内在价值。

首先，因为市场的有效性，在大部分时间里，资产的交易价格在内在价值附近波动，与内在价值偏离不多。交易价格通常很透明很容易获得，但内在价值相对来说较难估计。比如，股票的估值比较复杂多变，对固定收益的债券来说，因为有利率的变化，其估值也有波动。因此，在有效的市场里时间呆久了，为了方便，大家直接拿交易价格来代替内在价值。用市价来代替内在价值的估值过程，对于需要每天做会计记录的人来说简直不要太方便。

另外一个原因是，交易价格是实时的市价，具有变现的现实性。当能够以一个价格毫无障碍地立刻变现资产的时候，人们很难不把这种价格当做资产本身的价值。对机构和个人来说都有强烈的理由把交易价格作为资产本身的价值。

所以说，因为人性的原因，在活跃的市场里，市场报价就被当做价值，被当做真理。不过这也是市场偶尔出错的根源所在。当投资者把大家用脚投票的结果当做真理的时候，有时候大家会集体犯错，有时候交易价格会大幅偏离内在价值。这种出错的情况给了价值投资者真正的低风险高收益的机会。我们下篇详细讲。