又快到了披露中报的日子，上市公司的年中业绩一般在9月前披露。投资者们对自己持仓和关注的股票上半年的表现也颇为期待。我们经常会看到上市公司的财报中披露自己的营业收入和净利润是多少，同比上年同期增长了多少。如果收入和利润同比是增长的，公司管理层就会觉得自己脸上有光，年报里的措辞也自信满满。如果收入或利润同比下滑，则可能让管理层略显别扭，并且需要向投资者解释下滑的原因。

同比业绩下滑固然能反映出短期经营存在一些问题，值得探讨和披露。但同比业绩上升的“功劳”却不应该直接归功于公司管理层。有时候表面上的同比增长并不是功劳，反而可能是过失。

怎么理解呢？因为公司本身就是一个具有“利滚利”效应的复利实体。如果公司的业务是赚钱的，那么公司本身就有增长和扩张的动力。就好比一个小孩子每年都会长高一些，不能因为孩子今年的身高比去年高，就把长高的功劳全都归结为父母的悉心照料。实际上过去一年父母对孩子可能疏于照料，但这不影响孩子长高。

公司“自然长高”的秘密就在于留存收益再投资。马克思的书里，留存收益再投资的名字叫做资本的“扩大再生产”。经营生意需要占用资金，一定量的资金可以让一定规模的生意运转起来。对于特定的生意，如果需求端不是问题的话，增加资金的占用量可以让销售额增加，也就是说增量资本可以驱动增量收入。只要公司上一年创造的利润被保留下来，并且用于同样的业务，那么就理应期待公司在这一年的营业额会有所增长。增长的幅度可以比照公司原有的投资资本回报率来衡量。

举例来说，一家公司的资产是100万元，没有负债，每年的销售收入150万元，净利润15万元。这家公司的权益资本回报率ROE就是15%。假定这家公司的生意结构没有变化，市场需求足够强劲，投入更多资金会相应带来更多收入。第一年公司盈利15万元，第二年年初把这15万元利润都投入到同样的生意中。那么第二年的总资产就变成了115万元，销售收入就应该是150*1.15=172.5万元，净利润15*1.15=17.25万元，ROE维持不变仍然是15%。公司的销售收入同比增加了22.5万元，净利润同比增加了2.25万元。这些完全是第一年的净利润留存再投资带来的。

用债券来举例会更直观。假定一只一年期债券的利率是5%，按面值发行。那么只要我们花10000元买入这只债券，到年底就能收到利息500元，本息合计10500元。年底把这笔钱全部再投资到利率为5%的一年期债券上，那么第二年底我们能收到利息525元，本息合计11025元。第二年的利息比第一年增长了25元，或者5%。然而这类利息的增长不能归功于债券发行人或管理人，也不能归功于投资者自己。利息增长的唯一原因就是第一年500元利息被用于第二年的投资。

所以说，单纯复利效应带来的同比增长不能说明公司经营的好坏。为了防止那些疏于照料孩子的家长冒然领功，投资者需要对同比业绩增长进行更详细的分析。考察公司收入、利润同比增长的幅度与上一年的留存收益是否匹配，可以看出管理层在过去一年的工作是否令人满意。

以上面公司的例子来分析，如果公司第二年的营业收入只增长了17万元，净利润增长了1.7万元，那么就说明公司的管理层没能好好利用第一年的留存收益。增量资本的投资回报率从15%下降到了11.33%。原因可能是一部分资金被闲置，也可能是公司的运营效率下降。相反的，如果公司第二年的营业收入增长了30万元，净利润增长了3万元，那就足以说明管理层的表现非常出色。15万元的留存收益带来了3万元的净利润增长，增量资本的投资回报率从15%提升到了20%，管理层高效的运用了留存的利润，提升了公司生意的运营效率。

所以下一次，当你看到公司管理层在年报中大谈同比增长多少多少的时候，你可以会心一笑，然后查一下他们过去的利润留存情况。