资本化率是金融投资中的一个非常重要的概念，它适用于各类具有产出能力的资产的定价。“资本化率”听着有点过于专业了，但它有一个更广为人知的名字，就是市盈率。这两个数字是完全一样的，但它们的产生过程却有很大不同。

市盈率是资产价格与资产最近一个年度产出的比率。市盈率的潜台词是按照当前的价格买入，未来需要多少年才能回本。因此，市盈率是一个静态的概念，它没有考虑资金的时间价值，甚至也没有考虑资产未来产出存在变动的可能。

而资本化率是按照未来现金流折现的方式思考问题的，把资产未来的产出用一个利率折现到现在，得到一个现值，然后再用这个现值除以最近一个年度的产出，就得到了资本化率。资本化率是动态的，面向未来的。

资本化率和市盈率这两个数字完全一样，但它们考虑问题的视角是不同的。市盈率强调过去的盈利能力，并以此为基础，计算大概多少年能回本。而资本化率强调对未来的预期，一组未来的现金流，具有这样的金额大小和这样的时间分布，折现到当前应该等于多少。所以，使用资本化率更像是主动在为资产定价，从资产的未来产出和产出的时间分布的角度去考虑一个资产应该值多少钱。市盈率则更像是被动地从市场上获取一个报价，然后算一下这个报价对自己来说划不划算，几年能回本。

喜欢使用市盈率的人是市场上的价格接受者（price taker），用市场的报价来决定一个东西的价值，并且以此来确定它的吸引力大小。而习惯使用资本化率这个概念的投资者能够主动为资产定价，他们会考察资产的未来产出，联系未来可能的利率水平，得出自己心中的估值。使用资本化率的人更能摆脱对市场的依赖，他们可能得出与市场报价不同的估值，也更有可能发现市场定价的错误，并以自己的资源来利用这种定价错误。

为了克服静态估值的缺点，我们更建议投资者使用资本化率来看待资产的报价和投资吸引力。资本化率的思考方式可以广泛适用于各种类别的资产，包括股票、债券、房产、土地等等一切具有产出能力的资产。不过它对没有产出的资产可能有点力不从心，比如实物商品、黄金、艺术品这种，由于这些资产在未来并不产出现金流，因此没办法用折现未来现金流的方式计算其价值。

不同资产的资本化率具有显著的差异。拿股票来说，不同股票因为其“质量”和前景的不同，资本化率（估值倍数）会产生巨大的差异。比如芯片股、人工智能概念股的市盈率可以高达100倍以上，而传统行业比如机械制造、公用事业等股票通常只有10~20倍的资本化率。最近几年的银行、地产等金融相关股票的资本化率甚至能低至个位数。

出现这种资本化率差异的主要原因是，人们认为不同的资产具有不同的未来前景。芯片和人工智能被认为具有广阔的发展前景和无限的想象力，因此市场会对人们心中所期待的未来产出进行折现，得到一个很大的现值。而这类企业现阶段的盈利能力又非常小，有的甚至还没开始盈利，用预期的未来现金流折现值除以当期的盈利能力，得到的一定是一个非常大的数字。

传统行业、银行也的情况则恰恰相反，人们预期这类企业的未来盈利是走下坡路的。当期的利润放在未来一段时间来看，可能已经算高点，市场预期其未来的利润更低，用一连串不断走低的未来现金流折现值除以一个较大的分母，得到的自然是比较低的资本化率。

比较难以捉摸的是，大家预期的未来现金流很可能是错误的。被市场普遍看好的股票，其未来盈利经常无法兑现，等到市场意识到这一点的时候，所有过去给出的高估值都会破灭，伴随资本化率调整的结果是股价的暴跌。另一方面，被市场低估的股票更可能走出一些超预期的表现。比如预期盈利能力下降的股票，最后证明没有下降，估值也会得到修复。

至于说，乐观预期的落空和悲观预期被超越，哪一种更容易发生，我想前者可能更多一些吧，因为人性总是被一些乐观的情绪所带偏。不管怎么说，用静态市盈率取选股不是一个很好的方法，无论是高市盈率还是低市盈率都未必能有超预期的收益。

如果用资本化率的方式去思考，则能够更关注未来的状况。假如投资者对某些行业或企业的未来有充分的认知的话，有可能得出与市场观点不同的结论，从而拥有获取阿尔法收益的机会。