本周四，在岸人民币汇率跌破7.3。这是自去年10月底以来，人民币汇率再次跌破7.3。今年人民币币值的最高点是在年初的6.7左右。如今购买进口商品的消费者会发现，同样的商品，今年的价格比去年上涨了不少。

很显然，这半年多的时间里，市场对中美的经济预期、利率差和外贸方面的变动出现了跌宕起伏的变化。

如果说去年底和今年初的人民币大幅反弹是源于人们对国内经济复苏的期待和对美元加息周期结束的判断，那么8月份人民币汇率再回7.3，则是对过往判断的修正。这意味着大家之前的预期是错误的，我们国内的经济复苏远不如去年底期待的那么顺利，而海外的通胀和加息周期延续的时间比大家想象的更长。

这种情况也印证了宏观经济的难以预测。市场所有的参与者大可形成一个比较一致的预期，然后市场就按这个预期调整资产价格，该涨的涨，该跌的跌。至于这种预期是对的还是错的，则不那么重要，因为错了还可以“改”。如果这一预期是对的，市场就会在这个基础上形成对下一阶段的预期，沿着这个路径演进；如果这一预期是错的，那就纠正呗，再把资产的价格重新拨回来，然后形成一个新的预期，继续这个游戏，等待谜底的揭开。

这个过程就是“猜测-谜底揭晓-再猜测-再揭晓”的循环过程，所以对市场来说中间的环节猜对还是猜错都没关系，预期的对错只影响过程，长期的结果还是由事实一锤定音的。但对投资者来说，中间环节的对错是有真实影响的，这意味着资产的涨跌和财富的增减。

有鉴于此，投资者如果一定要预测，那最好是预测终局，放弃过程，因为过程纷繁复杂，太难把握。长期的“终局”有时候并不难预测，难的是抗住过程中的波动。如果能把自己限制在“只在足够有把握，并且预期的收益足够大的情况下才去下注”，总体的结果更可能令人满意。

近期汇率变动源于中美利率差的扩大。本周人民币的加速下跌直接原因是央行的超预期降息。本周二上午，中国央行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.8%、2.5%。央行在释放流动性，“充分满足了金融机构需求”的同时，将公开市场逆回购和MLF操作利率分别下降10个和15个基点。这意味着8月公布的贷款市场报价利率（LPR）有望迎来下调，换句话说，贷款“降息”又要来了。

8月MLF操作利率再度下调15个基点超过6月的10个基点幅度，大幅超出市场预期，意味着货币政策稳增长力度显著加大。

海外方面，美联储刚刚公布的7月会议纪要显示，预计2023年年内还会加息一次。现在美联储基准利率5.25%，再加一次25BP，最终利率是5.5%，然后按照利率市场计价美联储预计将于24年第一季度降息。

中国央行在降息，美联储在加息，中美利差进一步拉大，反应在汇率上面就是美元升值人民币贬值。央行刚刚调降MLF，之后还有调降LPR的预期。因此人民币兑美元汇率下跌是很正常反应。

中美利率的差异体现了我们所处的经济周期的不同。除了利率差这个直接原因外，汇率变动在本质上取决于经济体基本面的健康状况，并受多种因素影响。决定汇率的有三个主要因素：一是对一个经济体经济增长前景的预期；二是国际收支的趋势；三是国内外利率差异趋势。

汇率本质上是国内外投资者用其他货币投票来显示某种货币的价值机制。升值显示乐观预期，贬值显示悲观预期。今年以来人民币汇率变化更多是由内因所致。无论是在年初升值过程中还是在此后贬值过程中，美元震荡似乎更多起到一种催化的作用。

上半年我国经济动能转弱带动人民币汇率走贬，但国内外汇市场的运行基本稳定。随着金融业对外开放持续深化，我国外汇市场运行也越来越有韧性，市场主体愈发成熟。我们现在有理由乐观一点，随着后续经济恢复动能逐步改善，人民币汇率大概率会相应的企稳并温和回升。展望下半年和明年，政策组合拳将推动经济持续向好，或支撑人民币汇率企稳回升。

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