经济数据不及预期,宽货币盼望宽信用

齐兴资产   2022-08-26 本文章24阅读
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与近期各地罕见的高温天相比,7月份的经济数据显得有点热度不够。7月份PMI指数为49%,再度落入荣枯线以下,而6月的PMI则是50.2%。在经历了春季的疫情冲击之后,原本5、6月份的经济复苏较为可观,各方对后续的经济走势也比较乐观。目前来看,经济走势还是偏弱,企稳回升的势头不及预期。

在PMI调查中,反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升,7月超过五成,这意味着有接近一半的制造业企业认为目前市场的需求不足。7月份经济数据偏弱的原因是多样的,比如多地疫情散发、南方持续高温,世界经济复苏趋缓。总体而言需求不足仍然是最直接的原因。

7月的社融、信贷数据在连续两个月超预期增长后,又掉头向下,但广义货币(M2)却增速不减。这表明,有效需求少了,借款人难觅之后,流动性淤积在银行里,并未进入实体经济。宽货币没有带来宽信用。

央行也已经察觉到经济复苏的脆弱性。8月15日,央行公告,为维护银行体系流动性合理充裕,当日开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作。其中,MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%,均下降10个基点。这是在今年1月MLF“降息”后,年内二度调降MLF操作利率。

MLF利率下调后,市场对LPR利率联动下调也有了充分预期。8月22日,央行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率(LPR):1年期LPR为3.65%,5年期以上LPR为4.3%。与上一期相比,1年期LPR下调了5个基点,5年期下调了15个基点。

央行降息之后,随后几天人民币的汇率连续走低,人民币兑美元汇率直接跌破6.8,最低跌到6.87,跌幅近2%。在美联储激进加息期间,我们的货币政策空间也越来越小,这次央行顶住压力降息,也算非常给力了。

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宽货币没能带来宽信用。为何如此?这还要从货币政策的传导机制说起。简单来讲货币政策的传导分为两层,第一层是央行向商业银行的传导,第二层是商业银行向居民和企业的传导。

央行降息和释放流动性之后,第一层先传导到银行,银行一方面手里有更多的钱可以用于放贷,另一方面获取资金的成本下降了。如果把商业银行比作资金中间商的话,降息和货币宽松就意味着银行进货的货源充足,而且量大价低。

商业银行作为中间商,不管拿了多少“货”,都是要往下游再销售出去的,也就是向企业和居民放贷。有时候银行拿了央行的钱,但不想往外放贷,主要是出于风险太大的考虑拒绝放贷。如果这样的话,央行放的水就止于银行这一层,没办法再往下一层流动了,央行放水等于白放。不过我们现在显然不是这种情况,我们的银行在逆周期调节方面的执行力还是很好的。现在经济遇到困难,银行的信用不仅没有收缩,反而在扩张。事实上现在各家银行放贷部门都领了任务,要找合适的借款人把款放出去。

第二层就是钱从银行到企业和居民。这一层的传导,既依赖于银行,也依赖于企业和居民。也就是说,买方和卖方,仅有一方有意不足以让交易发生,必须是一个愿意借,一个愿意贷,钱才能从银行流到实体经济当中,第二层的通道才算打通了。

眼下的问题正是,银行愿意放款,但企业和居民不愿借钱。尽管利率很低了,资金也很充足,但企业和居民的信心仍然不足。有很多人为了应对未来的不确定性甚至提前还房贷。企业对经济的未来也不够看好,减缓了融资扩张的步伐。不仅不加杠杆,还在去杠杆,难怪宏观需求不足。

宽货币是央行自己就能搞定的,通过对银行的引导和激励,可以完成第一层传导。可是第二层的传导,也就是宽信用,必须要靠恢复市场主体信心。对这种现象有一个很生动的比喻:你只能把牛牵到小溪里,但你没法强迫牛喝水。

宽了货币,但宽不了信用,这种情况还可能导致一些负面的影响。流动性放出来一大堆,但进不了实体经济,那么很可能造成资金在金融体系内空转的情况。空转很容易导致泡沫,有些人不敢借钱投资实体经济,却敢借钱炒股炒房,在金融市场上制造出泡沫,增加了金融体系的脆弱性。

当务之急还是想办法恢复市场信心。最重要的是控制住疫情,让生产生活秩序基本稳定。这三年冲击经济的主要原因还是疫情,控制好疫情是解决经济问题关键。然后再靠财政政策发力和适度超前的基建投资来带动需求回暖。



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