股债平衡的配置策略

齐兴资产   2022-09-09 本文章14阅读
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巴菲特的老师、价值投资理论的开山鼻祖本杰明·格雷厄姆在他的著作《聪明的投资者》当中将投资者分为两种类型:防御型投资者和积极型投资者。他对防御型投资者的定义为关心自己的资金安全同时又不想多花时间和精力的人。而积极型投资者的定义则是希望通过付出时间和精力获取超过市场平均回报的投资者。

有趣的是,格雷厄姆为这两类投资者开出的投资策略非常相似。格雷厄姆认为不了解金融市场的普通投资者可以通过分散地购买一揽子股票和债券,几乎不用付出努力即可取得与市场平均水平相同的收益。而在此基础上投资者如果想提高自己的收益,则需要付出超乎寻常的努力。因此格雷厄姆认为不管是防御型投资者还是积极型投资者,都应该首先立足于市场平均收益这个基准,然后再根据自己的情况决定是否做一些积极主动的调整。

他给两类投资者开出的策略都是:以合理的价格,将资金分别投入到高等级债券和高等级股票上面。股债平衡是配置资产的基本思路,作为一项基本原则,投资者投资于股票的资金应当不少于25%,并且不高于75%;与此相应,其债券投资的比例同样应当在75%和25%之间。

按照这个范围,股票和债券这两种主要投资手段之间的标准分配比例应当是各占一半。而投资者增加股票比例的合理理由是,持续的熊市导致股票出现低廉的交易价格。反之,当牛市盛行,投资者认为股票的价格已经上升到危险的高度时,则应当降低股票的比例,提高债券的比例。

可见股票和债券的比例主要根据资产估值的吸引力大小来确定。这一策略是用来克服人性的弱点的,想要做到并不容易。它与过度看涨牛市或过度看跌熊市这一人类的本性相抵触。不管是防御型投资者还是积极型投资者,通过格雷厄姆的方法,只要机械的操作就能避免人们通常所犯的错误。

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对于债券部分的配置,格雷厄姆建议投资者购买高等级的债券,包括国债或市政债券,也可以选择信用评级高的公司债券。对于高收益债券(或者叫做低等级债券、垃圾债券),格雷厄姆则建议投资者回避。尽管总体上垃圾债券的票面利率高于高等级债券,但它所包含的风险可能高于其额外给出的利息。这些风险包括债券价格在二级市场的下跌和实际违约暴雷等。

对于股票部分的配置,格雷厄姆给出了几条规则。首先应当分散化,持有10-30只股票,更多的分散化则没有必要。其次投资者应该买入“大型的、知名的、财务上稳健的”公司,这些公司应当有长期连续支付股息的历史。最后,买入股票的价格应当限制在一定范围内,参照一家公司过去的净利润情况。针对过去7年净利润的平均数,买入价格应该在25倍市盈率以内。如果采用过去1年的净利润,则应控制在20倍以内。这当然会把很多“成长股”排除在外,但这是一种稳健的做法。

很显然,股债平衡的策略未必能让投资者取得“最优”的结果。但与动辄翻倍或者几倍的涨幅预期相比,它是一种更现实的策略,最重要的是更安全。从10年20年的期限来考察,很少有投资者能取得每年10%以上的收益。那些所谓的翻倍和数倍的策略并不能一直有效,他们通常会在大赚之后大亏,最终回归到平均水平。

对普通投资者来说,格雷厄姆的方法是一种非常简单的“万能装置”。真正保守理性的投资者,将会对自己的一半自己在牛市中的收益感到知足;而在市场深陷熊市时,看看那些冒险型投资者的处境,他们也会对自己相对较好的情况感到欣慰。

取得投资成功的第一步应该是将收益预期控制在理性的范围内。格雷厄姆的股债平衡的投资策略是普通投资者避免大幅亏损、获取稳健收益的一剂良方。



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